第二章现代金融市场理论精要.ppt

* （7）、未来现金流具有不确定性的证券（如股票）价格： 原理：无套利原理或一价原理，带来相同结果的金融工具具有相同的价格。 在证券所带来的未来现金流是不确定的条件下，购买证券与具有相同风险的投资项目效果是相同的，从而证券价格就等于以该风险所要求的回报率为折现率得到的现值。 * 二、资产定价方法：均衡方法 1、资产组合理论：个体根据自己的偏好，选择不同的资产进行组合，来最大化自己的满足程度。 2、每个个体的资产选择行为就构成了对各种资产的需求，所有个体需求的加总就构成了对各种资产的总需求。 3、均衡定价：每一种资产的总需求等于总供给时，就决定了该资产的价格。 * 三、资产组合与选择理论 1、资产选择问题：经济个体面对着市场上的多种金融资产，如何进行选择，进而持有某种资产组合，即财富多少以现金形式持有，多少以存款形式持有，多少以债券、股票形式持有？ 2、资产选择的前提：不同资产的收益率存在差异，需要对资产收益率进行描述。 * 资产的收益率：由于未来的分红以及价格都是不确定的，收益率是一个随机变量，根据未来不同状态的出现，可能取很多的数值。 问题：如何评价资产不确定的收益率大小？ 最准确的方法：写出收益率的分布函数，即给出所有可能取值的概率，但很麻烦，且不易比较。 常用方法：写出收益率的平均值以及各个可能值与平均值的差异。 * 所有可能收益率的平均值：预期收益率或收益率的期望值：以概率为权重的加权平均值。度量收益率的大小。 可能收益率对平均值的偏离程度：方差：偏离程度的加权平均值，反映了收益率的不确定程度，即风险。 其他评价指标：高阶矩，如对称性问题。 * 3、资产选择的目标：最大化个体的满足程度，而个体的满足程度取决于个体的偏好。 分析方法：假定、分析、结论、检验 （1）、有关偏好关系的假定：完备性、传递性。 结论：当偏好关系具有完备性与传递性时，该偏好关系存在效用函数表达。即存在函数U，使X优于Y时，有U(X)U(Y)。 问题：不确定环境下，X可能却多个数值，效用函数如何处理。如掷骰子带来并不确定的结果，其效用难以衡量。 * （2）、进一步的假定：连续性、独立性。 结论：当偏好关系具有完备性、传递性、连续性、独立性时，该偏好关系存在期望效用函数表达。即存在函数u，使X优于Y时，有Eu(X)Eu(Y)。 即不确定的结果的效用等于每一个可能结果效用的均值，如掷骰子的效用可以表达为每一个具体结果效用的均值。 （3）、资产选择的目标：最大化投资者未来的预期效用。 * 4、资产选择的方法：选择一种资产组合，使期望效用最大，即 Max Eu 方法：优化方法 5、一种特殊情形：均值方差偏好 （1）、假定：投资者的期望效用取决与资产组合的平均回报与风险，平均回报用预期收益率表示，而风险用收益率的波动性即方差表示。 * （2）、进一步假定： 投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小方差的那一种。 （3）、代数方法：在所有风险相同的组合中寻找预期收益最高的，或在所有预期收益相同的组合中寻找风险最小的。即： Min Var(r)；s.t. ：Er=c，或 Max Er；s.t. ： Var(r)=c * （4）、几何方法： 无差异曲线：给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。 * 无差异曲线的斜率是正的，表明高的风险对应高的回报。 该曲线是下凸的，且左上方的曲线要优于右下方的曲线。 同一投资者有无限多条无差异曲线 同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。 * N个风险资产的情形： N个风险资产的投资可行集：可以由这N个风险资产进行组合实现的投资期望收益率与风险的组合。 * 资产组合的选择：无差异曲线的与可行集的切点。 * N个风险资产加上1个无风险资产的情形： 可行集：可以由这N个风险资产以及1个无风险资产进行组合实现的投资期望收益率与风险的组合。这条切线也成为资本市场线。 * 资产组合的选择：无差异曲线的与可行集的切点，即所有投资者都会选择无风险资产与M点所代表的风险资产组合的组合。 * 四、资产定价理论：均衡方法 1、资产定价问题：金融资产价格以及收益率的决定。为什么一些资产收益率比