资产内在价值详解.doc

股票股利给企业带来的变化 股票数量 面值 每股净资产 每股利润 股东在公司所有权比例 公司总资产 所有者权益总额 股东股票价值（理论） 股票市价（理论） P1×N1=P0×N0 P1= P0 N0/ N1 N1= N0 (1+Ds) P1= P0 /(1+Ds) 货币时间价值： 今天的一元钱和一年后的一元钱的价值是不一样的，其区别就是时间价值。现在的一元钱可以有机会去投资，并获得收益。要对现在和将来的现金流进行价值比较，就必须把他们调整到一个时点上。调整的工具就是利率+风险报酬。 PV0=FVn/(1+i)n 例：今天的1000元和10年后的2000元，你选择哪一个。 假定两个数值都是确定的，而且资金的机会成本是每年8%（即借贷利率8%），今天收到的1000元的现值就是1000元。 10年后2000元的现值=2000×1/（1+8%）10 =2000×0.463 =926＜1000 1000元在10年后的终值=1000×2.159 =2159＞2000 贴现率换成6%则 10年后2000元的现值=2000×0.558 =1116 内在价值 收入的资本化定价方法：任何资产的“真实的”或“内在的”价值是拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流的贴现值。 股利贴现模型 V=D1/(1+K)+D2/(1+K)2+D3/(1+K)3+…＋D∞/(1+K)∞ ＝ V:股票内在价值 Dt:t期每股派发股利D K: 贴现率，（和风险相当的）必要报酬率 假设投资者持有1年后卖出，价格为P1,则： V＝D1/(1+k)＋P1/(1+k) P1＝D2/(1+k) 零增长率模型 D1＝Dn＝D0 V＝D0/k D0:当期派发的股利，即上一年股利； 不变增长率模型 Dn＝Dn-1(1+g)＝D0(1+g)n V=D0(1+g)/(1+K)+D0(1+g)2/(1+K)2+ D0(1+g)3/(1+K)3+…＋D0(1+g)∞/(1+K)∞ V＝D0(1+g)/(k-g)＝D1/(k-g) g:股利增长率； 例：假设某公司当期每股支付1元股利，并且投资者预计股利将以每年7%的比率增长。对于该风险水平的投资，投资者要求15%的回报率。该公司股票的内在价值为： V＝D1/(k-g)＝1（1+0.07）/（0.15-0.07）＝13.38 1.假设k=16%,其他不变，则： V＝1.07/(0.16-0.07)＝11.89 2.假设g=6%, V＝1.06/(0.15-0.06)＝11.77 3.假设k=16%，g=4%，则： V＝1.04/(0.16-0.04)＝8.67 价格下降35%。 上述例子都说明为什么股票价格会随投资者的买卖决策而经常波动。 多增长率模型 很多公司先以一个（或多个）较快的比率增长好几年，然后放慢到“平均”的增长率水平。前面讨论的不变增长率模型不能处理这种情形，因此，需要一个不同的模型。股利贴现模型的这种变形形式就是多增长率模型。多增长率被定义为必须使用两个或多个增长率描述股利未来预期增长这种情形。尽管增长率个数可能是任意的，但是大多数股票可以用两个或三个比率来描述。 一个典型的多增长率模型是两阶段增长率模型。该模型假设近期以一个快速的比率增长一段时期（一般为2年到10年），随后以一个可持续的稳定的长期增长率（不变增长率）增长。公式为： V＝＋ g1:股利超常增长率 g2:股利稳定（不变）增长率 n:股利超常增长时期数 Dn:超常增长期的期末股利 市盈率(P/E率) 价格/收益比率 以倍数表示，说明股票正以几倍于每股收益的价格在市场交易，可以理解为投资者收回其原始投资额的年限，称为投资翻本期。 静态市盈率=市价/去年每股收益 动态市盈率（预期市盈率）=市价/未来年度每股收益 合理的市盈率是基于内在价值来计算的市盈率： ＝× :t期每股收益 :t期股利支付率 ＝Et-1(1+) :t期每股收益增长率 ＝(1+) ＝(1+)＝(1+)(1+) ＝(1+)＝ (1+)(1+)(1+) :去年每股收益 :代表合理的价格-收益比率 ＝P1(1+ge1)/(1+k)＋P2(1+ge1)(1+ge2)/(1+k)2＋P3(1+ge1)(1+ge2)(1+ge3)/(1+k)3＋… 结论： 在其他条件不变时，如果 预期的股利支付率越高； 每股收益的预期增长率越高； 必要的收益率越低； 可预期的未来越长(公司治理好)； 则股票正常的合理的市盈率将越高 “其他条件相同”很重要，例如，公司可以通过提高派息率来提高市盈率的估计值，从而提高股票的市场价格，但是，这种行动有可能降低未来