并购交的易中估值问题的研究-屈文洲.pdf

并购（MA ）交易 中估值问题的研究 屈文洲 博士/副教授 美国特许金融分析师（CFA ） 中国注册会计师（CPA ） 学习的内容 并购中的估值 并购估值的方法 收购溢价的分解 LBO的估值 并购案例分析 2011-01-27 2 并购交易中估值问题的研究 典型的并购问题 并购交易的问题 交易形式 出售/收购公司的股份 合资 少数股权投资 出售/收购资产或一个下部门 重组 过程 拍卖 双边谈判 可以控制的拍卖 单边方式 方式 被动 接触的对象（首席执行官；董事会；公众） 主动 定价 价格对比价值 交换比例（标价，最低价，最高价、固定价与浮动价） 调整机制 价格、价值与成功完成收购所需的金额 对价形式 现金 特殊用途债券 估值 资产置换或向合资企业注资 普通股 筹措资金 现金对比非现金 股本融资 银行债务 到公开市场发债 结构 税务 法律（交易形式，股份与资产；付款地点，管辖法律） 业务（管理结构；公司治理） 财务（为了报告而采取的处理方式；商誉；合并，股权 所有权（雇员分享） 或成本） 沟通 公共及投资者关系战略 2011-01-27 3 并购交易中估值问题的研究 并购的典型过程（以收购方为例） 研究选择方案 估值 实施 签约与结算 了解公司的目标 估值与定价 结构 完成文件汇编 －分析公司的历史和业绩 －分析股票价格走时（如为上 －常规或非传统式结构 协助取得审判 －分析市场认知度 市公司） －融资 沟通 －掌握公司动态（董事会、管理 －分析同类公司的市场估值 －结构 层等） －了解以前的交易情况 －配售 －按现值计算的现金流分析， －税务问题 包括敏感程度研究 确定机会 战术