紫金矿的业601899仰仗连续并购，大企业也可高速成长.pdf

公 司 研 证券研究报告 究 黄金 分析师 罗人渊 021 强烈推荐 （维持） luory@ SAC:S0190511030005 紫金矿业（601899） 公 司 仰仗连续并购，大企业也可高速成长 点 评 报 2011 年 11 月 8 日 告 投资要点 事件： 公司 11 月 8 日发布三项公告：1. 旗下全资子公司收购甘肃陇省资源有限公司 100%股权；2. 旗下全资 子公司收购金鹰矿业 45%股权；3. 公司于 2009 年认购的 2 亿美元 Glencore 可转债已售出。 点评： 公司在三季度还完成了两次海外并购，分别为认购澳大利亚 NGF16.98%股权，以及收购吉尔吉斯左岸金 矿 60%股权。再加上本次的两起收购，公司权益黄金储量相比上半年将总共增加 298 吨，即 39.7%。同 时，未来数年，随着甘肃礼县金矿投产、NGF 扩产、左岸金矿以及谢通门铜金矿的投产，公司权益黄金 产量将有显著增长，据此我们也将调升公司 2013 年业绩预测。 我们在 6 月底提出，公司已成长为国际性综合矿业公司，此后公司的成长性将主要表现为通过并购来进 行扩张。并且，作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企，公司更容易在国际 洽谈中获得认可，这一点超越了央企或者民企。现在，公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。 在此过程中，市场也将不断认识到，公司成长的真实驱动力是来自于其专业的勘探和开采能力。公司正 遵循着一个国际矿业巨头的成长道路，大步向前迈进！ 全球范围看，经济前景的不确定性依然很强：美国经济缓慢复苏，但失业依然高企；欧洲债务高筑但增 长乏力；中国经济短期正从底部反弹，但房地产限制带来的经济减速依然令人担忧。然而，随着中国逐 步放松信贷，欧洲央行降息，全球范围的流动性进一步放松已略有端倪，在这种流动性泛滥而经济增长 乏力的背景下，由于和实体经济具备极强的相关性，基本金属将很难形成趋势性上涨。与之相对，2009 年以来黄金价格的大幅上涨几乎完全是由资金推动，这个逻辑在未来数月仍将成立，金价突破历史高点 将就在眼前。 综合上述分析，在假设 11、12、13 年金价为 325、340、360 元/克；铜价为 67000、65000、68000 元/吨 的情况下，我们预测公司 EPS 为 0.29、0.4、0.49 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司的并购仍需等待相关机构审批，存在一定不确定性。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司点评报告 一． 收购甘肃陇省资源有限公司 100%股权 1. 公司全资子公司鼎金公司出资 1.75 亿澳元（约合11.5 亿人民币），收购陇省资源有限公司 100%股权。 陇省资源持有甘肃陇金矿产资源有限公司 90%股权，持有甘肃陇澳矿业有限公司 87%股权。甘肃陇 金和甘肃陇澳拥有甘肃省礼县金矿项目探矿权。其中，甘肃陇金拥有甘肃省礼县李坝金矿探矿权； 甘肃陇澳拥有甘肃省礼县大庄里金矿探矿权、陈家沟金矿探矿权、洮坪乡金山金矿探矿权及石堡子 金矿探矿权。 图 1. 陇省资源的股权结构 资料来源：公司公告 2. 甘肃礼县金矿项目位于甘肃省东南部，矿区有简易交通与县城相通，供水、供电条件较好。项目探 矿权总共面积 36.38 平方公里，其中陇金 5.14 平方公里，陇澳四个矿区 31.24 平方公里。范围内总