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浅谈私募股权投资运行机制 一、欧美私募股权投资运行机制 （一）美国PE运作特点美国是世界上PE最为发达的国家。 其PE的运作机制相对比较科学与规范，其主要特点是： （1）普遍采取有限合伙制。 PE基金常用的组织形式包括公司制、信托制（契约型）和有限合伙制。有限合伙制除了其自身具备的便于融资、控制投资者风险、保证一定的流动性等各种优点外，最重要的是可以避免双重纳税，保证该行业从业人员以及投资者享受高额的回报。美国PE经过数十年的摸索和发展，逐渐确立了有限合伙制的主导地位。一些大型的PE集团大都是通过有限合伙制来运作的。 （2）资金来源丰富。 私人养老基金和公共养老基金是美国PE资本的最重要资金来源，在过去的十多年一直保持占PE资本资金来源的40%～50%左右。其他的资金供应者还有捐赠基金、保险公司、银行、外国投资者等。另外，在美国集中了较多高资本净值的个人和家族公司，他们也是PE资本的重要来源。美国各州允许养老基金流向PE的比例不同，其平均值约为7.5%，高于欧洲和英国。在美国PE投资的高额回报吸引越来越多的养老基金流向该行业，随着养老基金基数的不断增长，流入PE领域的资金也不断增加。美国一些大型企业基本上都有自己的企业养老基金、企业年金和相关的投资部门或资产管理部门，如通用汽车资产管理公司设有PE市场部，IBM、Intel、Dell、Microsoft等都有资产管理部门。这些都为美国的PE资本提供了丰富的资金来源。 （3）投资集中于新兴产业。 与其他国家相比，美国的PE投资更明显地集中于新兴产业，在计算机软硬件、生物技术、医药、通讯等行业的投资占90%左右。这一方面得益于美国政府的税收优惠政策。美国政府为鼓励高科技企业发展曾经出台过一些税收优惠政策，如《中小企业保护法》等，在刺激高科技产业的发展的同时也带动了PE资本对相关公司的投资和扶持。另一方面还得益于来自美国纳斯达克创业板市场的支持作用。美国纳斯达克市场为高科技企业提供上市融资机会的同时，也间接刺激了美国PE资本投资于高科技企业的热情。另外美国社会鼓励创新与创业的文化氛围也对PE资本投资于新兴产业起到了极大的推动作用。 （4）退出渠道畅通。 美国PE的退出渠道主要有以下三种：第一，通过AMEX（美国全美证券交易所）或者NASDAQ市场上市，投资者通过股票的抛售退出，即IPO。通过这种退出方式，PE资本管理者和投资者都能获得丰厚的利润。第二，通过转让给其他企业或者股权投资基金退出，这可获得3倍左右的投资收益。第三，让企业内部的管理层收购PE的股权，投资者通常可获得70％的投资收益。美国多层次的资本市场和功能完善的金融中介体系为PE的顺利退出提供了有力的保障。 （二）欧洲PE运作特点与背景欧洲PE资本市场是全球第二大PE资本市场。其运作特点如下： （1）注重跨国合作。 欧洲一体化进程为PE带来了大量机会。欧盟的成立为欧洲PE资本市场的发展提供了良好的经济结构背景。欧洲经济的整合加速了产业升级和经济重组，从中涌出的大量并购与重组为欧洲PE资本提供了良好的投资机会。欧洲PE运作团队的成员往往来自多个不同的国家，PE资本来源也是如此。比如英国，平均每年约有80亿英镑，大概占据英国产业资本融资的70%以上的PE基金是来自于海外的。 （2）注重行业自律。 欧洲国家政体与资本市场的分立导致PE基金不能充分发挥其作用，因而行业自律就显得非常重要。欧洲大多数国家在金融监管上注重行业自律，PE资本实行严格自律基础上的有效监管。例如英国早在1986年就颁布了规范金融服务业的法律《金融服务法》，在体制上对金融服务实行两级监管。行业协会是行业自律的重要载体。英国成立了自律组织“英国私募股权投资基金协会(BVCA)”对其PE基金进行直接管理。 （3）投资偏重于传统产业。 欧洲的PE资本投资于高科技领域的比例在投资总额中仅占30%，其投资更多的偏重于传统产业。究其原因，PE资本投资时，投资者看重的一个重要方面就是其投资能否在日后顺利实现退出。如果没有良好的退出机制和机会，再好的目标公司都不能让PE投资者动心。而欧洲二板市场发展的落后成为高科技投资者退出渠道上的瓶颈。另外，与美国不同的是，欧洲尚未形成类似于美国硅谷的高科技产业群。因为欧洲大陆由不同国家组成，各国的科技发展由各国制定相应的策略，而各国有各自的经济基础和发展历史，因此很难形成集群经济。美国很多高科技企业来源于科研院所和高校。在欧洲，科研机构带动科技创新的机制尚未形成。 二、欧美私募股权投资运行机制经验借鉴 （一）完善相关政策法规 目前，中国PE缺少相关法律及配套制度支持。PE投