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股市波动经济增长上证指数经济发展论文 股票市场作为现代金融市场的重要组成部分,随着金融工具创新和通讯技术发展等因素在世界各国融资体系中的比重日益增加,不仅承担着融资和资源配置的资本媒介职能,作为一国经济发展的“晴雨表”也发挥着经济预测和价值发现的功能。越来越多的经济学家和金融学家已经把目光投入到股票市场在经济增长中重要作用这个焦点之上,股市的波动性与经济增长关系成为了研究课题之一。目前国内外关于股市波动性与经济增长之间关系的研究的文献比较多,Umstead和Fama的研究结果表明,股票价格和实际经济增长存在正相关关系[1][2];Tirole分析了在经济动态无效的情况下,股票等资产价格对实体经济的影响[3];M.宾斯维杰认为股票市场的波动与实物经济的发展根本不存在明显的关系[4](P13);EveLiljeblom和Marianne采用VAR方法研究股市波动与经济波动之间的关系,结果表明二者显著相关[5]。国内学者对中国股市的波动做了一些研究,主要着眼于从微观层次和宏观方面考察经济活动对股市的影响及股市对经济增长的作用。其基本结论与经验判断证明,目前我国股市仍然是“政策市”,推动股票市场发展的直接动力源仍然来自相关政策。也有一些学者利用1990—1998年的沪深股市数据资料,分析了中国股市的运行特征,认为我国股市目前已经初步具有了成熟股市的基本特征,股市运行曲线基本上与宏观经济运行相吻合。自从1991年7月上海证券交易所成立以来,上海股市随着经济的迅速发展,取得了很大的进步。截至2007年5月底,沪市共有上市公司850家,总市值137056亿元,流通市值39100亿元,在全国中所占的比重分别是58.5%,77.1%,65.8%,可知沪市在我国股市中占有举足轻重的作用。针对国内大多数学者研究股市波动性与经济增长的关系时,都是将沪市与深圳股市结合起来作为一个整体来研究。本文单独的研究我国股市的重要组成部分沪市波动与经济增长的关系。从波动性这个股市中最显著的特征出发来研究沪市波动与经济增长之间的关系,一定会得出一些有意义的结论与发现。 一、研究方法的介绍和样本数据的选择 目前对中国股市波动的研究,大多是以股价指数和它相关指标如收益率、成交额等为研究对象,分析股市的波动现象。本文以“股价指数”这个指标代表沪市的波动情况;以“GDP”和“ΔGDP”作为经济增长的指标。但是对于指标GDP,由于官方数据只给了季度GDP的现价累计值,所以要得到每季度的GDP数据且使每季度的GDP具有可比性,做了如下的处理:(1)根据Wind资讯金融终端中提供的月度CPI指数环比增长率进行分析,取3abc作为一个季度的CPI指数环比增长率(其中a,b,c表示一个季度中三个月的CPI指数环比增长率)。(2)根据Wind资讯金融终端中给出的季度GDP的累计值比上同季度的CPI指数环比增长率,计算出其具有可比性的季度GDP累计值;然后对可比性的季度GDP累计值进行差分,就得到了每季度具有可比性的GDP数据。中国股票市场交易于1996年12月16日开始实行T+1交易制度和实施涨停跌停板限制,且中国资本市场在1997年开始全面的发展起来了;同时有学者通过对中国股票市场渐近有效性的研究表明,中国股票市场在1997年之后呈“弱式有效”和我国的经济在1997年之后进入了“需求单因素驱动阶段”(一种典型的经济增长阶段),因此在本文的实证研究中以1997年为起点进行研究,取上证指数的季度收盘价和实际季度GDP经济增长作为分析变量。采用的数据时间段为11年:1997年第一季度—2007年第一季度。季度数据来源于Wind资讯金融终端。本文数据处理与分析采用的软件为Eviews3.0和Excel。 二、沪市波动与经济增长关系的分析 (一)协整检验 为了有效地衡量序列之间是否具有长期均衡关系,Engle和Granger于1987年提出了协整的概念。在进行协整检验之前,首先对数据进行单位根检验,在Eviews软件中,对消除季节因素的变量GDP,SZZS进行ADF检验。检验结果如下。由表1知,在1%的显著性水平下,消除季节因素的变量GDP和SZZS为一阶单整序列,满足协整检验的前提。下面进行协整检验方法的分析。为检验两变量GDPSA和SZZSSA是否协整,本文采用Engle和Granger的两步检验方法,EG检验。步骤一是建立响应序列与输入序列之间的回归模型;步骤二是对回归残差序列{εt}进行平稳性检验。检验结果如表2。从表2中知GDPSA和SZZSSA不存在协整关系,也就是说经济增长与沪市股票价格的波动不存在长期的均衡关系。这与众多学者得出的中国股票市场波动性与经济增长之间存在着协整关系,即二者有着某种长期均衡关系相悖;这也与股票市场的波动能