第四章债券及价值分析讲解.ppt

第四章  债券价值分析 第一节 债券内在价值及投资收益率计算 第二节 债券定价定理 第三节 债券的凸性与久期 第四节 债券期限结构理论 第一节 债券内在价值及投资收益率 ——货币的时间价值 ——债券的内在价值 ——债券收益率的计算 一、货币的时间价值 当前持有一定数量的货币（1元，1美元，1欧元）比未来获得的等量货币具有更高的价值。 即资金在运动过程中随着时间的变化而发生的增值。 货币之所以具有时间价值的三个原因： 货币可用于投资，获取利润，从而在将来拥有更多的货币量 货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变，延期消费 未来的预期收入具有不确定性 资金时间价值的两种形式：利息和利润 现值和终值（货币时间价值）的计算 单利法：只以本金作为计算利息的基数 复利法：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数 基本参数： PV：现值 Present Value； FV：未来值 Future Value; r: 利率 Interest Rate; n: 计息周期。 现值计算是终值计算的逆运算。 现值计算使得在将来不同时间发生的现金流可以比较。 贴现率：用于计算现值的利率（Discount Rate） 例：借人7000元， （1）在以后二年的每年年底还你3600元； （2）在以后三年的每年年底还你2200元、4100元、1460元。 已知9.5%贴现率（1）6290.1元，（2）6540元 多期现金流的现值计算 永续年金（Perpetuity） 设想有一个每年100美元的永恒现金流。如果利率为每年10％，这一永续年金的现值是多少？ 计算均等永续年金现值的公式为： 例1： 折现率为10％时，以下给出的现金流现值分别是多少？ A．从现在起，5年之后得到的100元 B．从第一年末起，10年内每年得到100元的收入 C．从第一年末起，每年获得100元的永续收入 一系列定期发生的固定数量的现金流 年金现值的计算 二、债券内在价值的计算 ★ 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 ★评估内在价值必须估计： （1）预期的现金流（cash flow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。 （2）资本化率或贴现率：也称预期（要求）的收益率、期望收益率。 资本化率是市场对预期收益率所达成的共识，称为市场资本化率（market capitalization rate），一般以市场平均利率来表示。 债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（假设利息一年一次）： 其中：V为债券在预期收益率K水平下的内在价值。 一般均假设： Ct为第t期的利息。 Pn为第n期的偿还或卖出金额。 无论是买入-持有到期模式（buy-and-hold）还是到期前卖出模式,债券估价公式相同。 几种常见债券的内在价值计算 1、附息券： 2、利随本清券： 3、贴现债券： 其中C为年息，M为面值，N为待偿年限。 例2： 据财政部2002年4月18日发布的2002年记账式（三期）国债公告，本次债券期限10年，票面年利率2.54%，利息按年支付。如果投资者要求的收益率为3%，则100元面值债券的理论发行价应为多少？ 例3:零息票债券内在价值的计算 04(020304)债券，面值100元,发行时期限为2年,发行价格为96.24元.若投资者要求的收益率为2%,求该债券的内在价值. 解: 例4：1995年发行的5年期利随本清券，面值100元，票面利率7%，二年后市价110元，市场折现率为7.06%，此债券定价能否反映其价值。 三、债券收益率的计算 债券投资收益率 ◆债券投资所获收益主要包含三个方面（1）债息收入(coupon income)；（2）债息再投资收入(interest on interest)；（3）资本利得(capital gains or losses)。对这三方面的涵盖不同，对应着以下收益率指