风险投资4精要.ppt

风险资本家 第m阶段控制权分配 策略为i时的现金流 第m阶段投资收益率 决策树的思想的决策分析方法 假设风险资本家的投资在企业整个生命周期内是可以延续的，任一阶段末都可以撤出 该项投资的净现值 根据经验法或专家评估法估算风险资本家投资于风险企业各阶段不同年度的现金流入： 保守预测时风险资本家在控制权分配策略i下第m阶段中第t年的现金流入 风险资本家在控制权分配策略i下第m阶段末该笔风险投资清算所收回的资金 第m阶段开始年份 第m阶段现金流量的折现率 期权价格计算 第m阶段的期权价值 第m阶段实物期权溢价 基于上述分析，风险资本家投资收益为包含期权价值的战略净现值： 风险企业的价值定义为不同阶段的控制权策略组合下最大化的企业战略净现值，风险企业的净现金流量NPV和期权价值ROP的计算方法类同， ③控制权约束 根据假设1在风险企业控制权分配，有且只有两个参与者：风险资本家和风险企业家，且所分配的控制权是一个分布在[0，1]上的离散变量，因此描述风险资本家的第m阶段第i个策略的变量aiVC,m和描述风险企业家的第m阶段第i个策略的变量aiE,m之和恒等于1。即： aiVC,m + aiE,m ≡1 根据假设3不同的控制权分配策略的收益期望不同，即不同的aiVC所对应的FiVC (R)不同，另外控制权的分配策略i不同，风险资本家的约束成本和风险企业家的道德风险水平不同，因此上述方程是风险资本家和风险企业家的效用函数的约束条件之一。风险资本家关于控制权分配的效用函数U(aVC )可以用风险资本家在不同的投资阶段采用不同的控制权分配策略i所引起的约束成本的节约来描述，即： 风险资本家在第m阶段采用控制权分配策略K时的约束成本，即完全控制风险企业时的约束成本。 当K=1时表示风险资本家不执行其控制权时的约束成本，即为零。 风险资本家在第m阶段采用控制权分配策略i时的约束成本. 风险企业家关于控制权分配的效用函数U(aVC )可以用风险企业家在第m阶段采用控制权分配策略i所获得的在职消费水平来描述，即： 风险企业家在第m阶段采用控制权分配策略i时所获得的在职消费水平。 当i=1时表示风险企业家在第m阶段无控制权时的在职消费水平，即为零。此时风险企业家为职业经理人所代替。 ④风险类型约束 不同风险类型，其相同的期望收益所带来的期望效用不同，所以不同风险类型的风险资本家和风险企业家关于收益的效用函数也不同，即风险类型及其表达式构成了风险资本家和风险企业家效用函数的约束条件之一。 由于风险资本家可以通过分散化投资降低其投资风险，而风险企业家的效用或者收益则取决于风险企业市场价值的增长，因此，一般地，都假定风险资本家是风险中性的，风险企业家则是风险厌恶的。则有：U（E（R））= E （U（R）），U’（R）≥0且U’’（R）=0，所以有：U(RVC)=RVC 一般地，收益越大，风险企业家对风险的回避程度越小；风险越小，风险企业家对风险的回避程度越大。收益对风险企业家能够引起正效用，即U(R)0。 所以，风险企业家的效用函数可以表示为： U(RE)=(RE )r, RE0,1r0. 风险企业家的风险回避程度可以表示为： ⑤随机变量约束 根据假设5，随机变量θ通过对fi(R)的影响，反映在风险企业家和风险资本家的效用函数中。由于影响可能是正也可能是负，为了简化控制权分配模型，假设随机变量θ对fi(R)的影响服从正态分布。则： 随机变量对风险资本家收益的影响 随机变量对风险企业家收益的影响 ⑥努力程度约束 风险资本家和风险企业家的期望是其努力程度的减函数，努力程度的衡量是一个研究难点，为了简化模型，这里采用工作时间的长短作为唯一标准，而工作时间的价值化用各自单位时间的工资计量。对投资公司来说，风险资本家所得到的工资应小于其投资收益；对风险企业家来说，其额外付出应小于其投资收益和在职消费之和。则： 风险资本家在第m阶段采用控制权分配策略i时投入风险企业的工作时间 风险企业家在第m阶段采用控制权分配策略i时的走出规定工作时间。 风险资本家单位时间的工资 风险企业家单位时间的工资 3.4.3控制权分配模型分析与求解 1）风险企业控制分配模型分析 根据假设和分析，风险企业控制权分配模型构造如下： 上述模型是一个典型的多目标决策分析模型，风险资本家或者风险企业家的决策结果直接决定了对方的控制权策略选择，根据双方在控制权分配过程中的地位可将控制权分配决策问题分成三种情况： 情况一：风险资本家居于主导地位，意味着在风险企业控制权分配中能够独立地决策且对方居于从属地位，模型可简化为： 设上式的最优解为 ，则风险企业家唯一可供选择的策