风险与收益精要.ppt

第三章 风险与收益 一、有效资本市场假说 二、风险与收益 三、证券估价 四、证券投资组合理论 五、资本资产定价模型 一、有效资本市场假说(EMH) 1、什么是有效资本市场 2、有效资本市场的分类 3、有效市场理论对投资策略的含义 有效市场假说的提出 1953年英国统计学家Kendall试图借助计算机找出股票价格变化的规律，但出乎意料的是，他发现股票价格的波动实际上是随机的，根本无章可循。 1965年，Eugene F Fama首先发表论文指出，市场的随机波动恰恰是价格反映了所有公开的信息，即市场有效的表现。 1、有效市场 有效资本市场是指资产的现有价格充分反映了所有可获得的信息。市场中每一种证券的价格都等于其投资价值。 在有效市场中，如果投资者仅仅根据公开的信息进行理性的投资决策，那么任何投资者不可能获得超常收益。 资本市场是否有效的高低是衡量资本市场信息的分布和流速、交易的透明度和规范程度的重要标志，也是市场成熟与否的重要标志 资本市场有效性包括的因素 1、信息的有效性。 在资本市场上可以迅速充分地反映出有关价值等可利用的信息； 2、评价的有效性。 投资者从证券的持有中可以获得未来的股息债息等收入，而且有关股票债券的价格能被充分反映； 3、完全保险的有效性。 投资者可以再资本市场上随时进行让渡交易； 4、组织职能的有效性。 金融服务要完善，使得市场运作能自如进行。 有效市场的条件 1、信息公开的有效性 2、信息从公开到被接受的有效性 上述被公开的信息能及时、充分、准确地被关注该证券的投资者所获得 3、信息接收者对所获得的信息作出判断的有效性 每一个关注该证券的投资者都能根据所得到的信息作出一致的、合理的、及时的价值判断 4、信息的接受者依照其判断实施投资的有效性 每一个关注该证券的投资者能根据其判断，作出准确、及时的行动 有效市场 股价对信息的反映 信息分类 2、有效市场的分类 半强式有效：股价反映了所有可获得的公开信息。 关于资本产品的信息在其产生到被公开的过程中受到某种程度的损害，市场上存在两类信息：公开信息（可能有虚假的成分）和内幕信息，发行者和投资者在信息的占有上处于不平等的地位； 所有投资者所占有的公开信息都是相同的，同时，不论什么类型的投资者对所有公开信息的判断都是一致的。 基于“内幕信息”形成的“内幕交易价格”和基于公开信息形成的真正的市场价格。可通过掌握内幕信息获得超额利润 弱式有效：股票的价格反映了全部能从过去的市场交易数据中得到的信息。 信息从产生到公开的有效性受到破坏，存在内幕信息 投资者对信息进行价值判断的有效性受到损害，只有专业人员才能对所披露的信息作出全面、准确、及时的解读和判断，并在此基础上作出有效和理性的投资决策 掌握“内幕信息” 以及专业性的投资者利用在信息分析上的优势可以获得超额利润 资本市场效率的实证研究方法 如果市场是弱式有效，那么利用历史的价格信息是无法获得超额收益的。即股票价格的运动是随机的，人们无法通过分析以往的价格信息来判断未来股票价格的走势。实证研究方法通常采用时间系列相关系数的方法。 半强式有效，是指股票价格反映了所有公开的信息，仅仅利用公开的信息是跑不赢大盘的。实证研究的方法通常采用事件研究的方法。如果某一时间披露的信息只影响当天的股票的收益，则说明市场是半强式有效的。另一种研究方法就是比较投资专家的收益记录是否优以大盘。 市场异象 一月现象 小盘股现象 低市盈率现象 有效资本市场与证券投资 1、股价不能被预测 2、带着寻找价值被低估的个股的企图而对个别股票作详细分析，想用技术方法通过研究公开信息来发现具有超额收益的股票是没有用的 3、投资者应尽量减少交易次数，使交易成本最小 4、投资活动中资本规模相当重要 5、最佳的管理是组合管理 6、应充分认识到投资的风险 7、对投资专家、顾问的言论不能全信 3、市场有效假定对投资政策的含义 二、风险与收益 1、风险 2、风险衡量 1、风险的含义 风险是指当采取某一行动时，在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 （1）风险是损失的可能性 （2）风险是预期结果的不确定性 风险的特征 ①风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 ②风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险。 ③风险是可以控制的 ④风险可以给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 2、风险的衡量 （1）、概率及其分布 （2）、期望值 （3）、标准离差 （4）、标准离差率 （1）.概率及其分布 1.随机事件 2.概率 3.概率必须符合的两个条件 ①所有的概率都在0与1之间，即0≤Pi ≤1； ②所有概率之和应等于1，即 4.概率分布: 将随机事件的各种可能结果按一定的规则进行排列，同时列出各结果出现的相应概率，这一完整的