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风险与收益 学习目标 理解预期收益率与要求收益率的关系 掌握风险与收益的衡量方法 熟悉组合投资中风险与收益的分析方法 掌握资本资产定价模型的影响因素与确定方法 了解多因素定价模型以及定价模型的作用 第一节 单项资产收益率与风险 一、预期收益率与要求收益率 二、风险的概念与类型 （一）系统风险和非系统风险 （二）经营风险和财务风险 三、实际收益率与风险衡量 ● 实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率 （一）持有期收益率 表5- 1 工商银行收盘价与收益率(2008年6月至2009年6月) （二）收益率方差和标准差 四、预期收益率与风险的衡量——单项资产 （1）根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布 （2）根据未来影响收益的各种可能结果及其概率分布大小估计预期收益率 （一）单项资产预期收益率与风险 ● 方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。 第二节 投资组合收益率与风险 （一）投资组合预期收益率 ◆ 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值 ◆ 当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）＝0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。 ◆ 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。 图5- 2 工商银行和美的电器股票月收益率的时间序列 【证明】假设投资组合中包含了N种资产 （1）每种资产在投资组合总体中所占的份额都相等( wi=1/N)； （2）每种资产的方差都等于Var(r) ，并以COV(ri，rj)代表平均的协方差。 第三节 投资组合选择 一、风险资产组合有效边界 无差异曲线与有效投资组合 二、风险资产与无风险资产 图5-6 风险资产与无风险资产构成的投资组合 三、资本市场线 （一）资本借贷与有效边界 ◆ 资本市场线描述了任何有效投资组合预期收益率与风险之间的线性关系。 第四节 风险与收益计量模型 一、资本资产定价模型 （一）模型基本假定 （二）证券市场线(the security market line, SML) ▲ 证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系 图5- 10 系统风险标准化的SML ◎ 无风险利率确定应注意的问题 （1）以国债利率作为无风险利率是假设政府没有违约风险，但在一些新兴的市场，曾经出现过政府无法偿付到期债务的现象，因此，需要根据实际情况进行调整。 （2）如果存在的以外币计量的投资或融资活动，还需要计算外汇风险对一国国债利率的影响。 （二）市场风险溢价 ☆ 美国市场不同时期的风险溢价 2.国家风险溢价 一般来说，国家风险溢价是与特定市场相联系的潜在的经济不稳定性和政治风险的函数。 对国家风险溢价的衡量一般是以每一国家所发行的国家债券的违约风险溢价为基础进行估计。 典型的风险溢价是通过观察某一国家在同一信用等级发行的债券的利率高于某一无风险利率（如美国国债或德国欧元利率）的差额进行估计的。 3.隐含的股票风险溢价 三、CAPM参数： β系数 表5- 8 美的电器与深证成指收益率（2008年1月～2008年12月） 美的电器的回归统计数据分析： 2. 根据历史数据计算某一只股票β系数时，应注意的问题 无负债公司的β系数是由公司经营的业务类型和经营杠杆水平决定的；负债公司的β系数是由经营风险和财务风险共同决定的。由于财务杠杆会增加潜在的行业风险，因此，高风险行业的公司通常不愿意使用财务杠杆；同理，收入相对稳定的公司通常具有较高的财务杠杆。 ▲ 对于缺乏历史数据的非上市公司，选择可比公司估计β系数 四、多因素模型与资产定价模型的应用 （二）套利定价理论的基本模型 （三） 套利定价理论与资本资产定价模型的关系 （四）运用套利定价理论的具体步骤 本章小结 1．预期收益率是投资者在现有市场条件下，进行某一项投资后预期能够获得的收益率。要求收益率是指投资者进行投资要求得到的最低收益率，通常由无风险利率和风险溢价两部分构成。在完善的市场交易条件下，无套利的市场均衡价格使投资者要求的收益率与该投资在当前市场价格水平下提供的预期收益率在数值上是相等的。 本章小结 4．无论风险资产的风险有多大，由无风险资产