景气回升估值偏低汽车行业中期投资策略讲解.ppt

景气回升 估值偏低汽车行业2006年中期投资策略 核心观点：景气回升 估值偏低 核心观点：景气回升 估值偏低 谢谢大家! 欢迎交流！ 江铃控股锦上添花。通过江铃控股间接持有江铃汽车20%股权。预计江铃控股06年可为长安汽车贡献投资收益1.46亿元，折合每股收益0.09元。 业绩预测和估值。预计06、07、08年EPS分别为0.45元、0.52元和0.80元。考虑长安福特业绩进入快速增长期,长安铃木和长安本部触底回升,江铃控股投资收益可观等因素,我们认为可给予14-15倍动态市盈率,对应价格6.8元。 长安汽车（推荐-A) 招商证券研究发展中心 林钟斌 二零零六年六月 乘用车市场回暖带动汽车行业销量大幅增长。产品降价幅度缩窄，加之钢铁均价下降，毛利率逐渐上升，行业利润在05年一季度达到最低谷后逐渐回升，近期有加速上升迹象。 商用车行业竞争格局稳定，企业强弱分明，产品出口突飞猛进，优势企业业绩有望持续快速增长，预计06年利润增速约30%。 乘用车虽然市场竞争异常激烈，但继02年井喷后，需求进入第二轮快速增长期。重点关注市场份额和毛利率将上升的公司。 随着整车的复苏，零部件行业效益好转。在汽车产业价值链条中，技术含量较高的零部件企业产品附加值高于整车。体现为毛利率、净资产收益率等指标明显优于后者。重点推荐福耀玻璃。 汽车重点上市公司06年动态市盈率10-12倍，无论与历史相比还是与国外相比，估值偏低。在行业景气回升中，可给予15倍市盈率，优势企业价值低估25%左右。给予汽车行业推荐评级。 销量增速超出预期。1-4月份,汽车销量同比增长35%,其中乘用车增长50%,商用车增长5%。 轿车为拉动行业增长的主要力量，1-4月份轿车销售120万辆，占行业销量的一半，同比增长61%。 汽车行业景气度回升 汽车月度销量（辆） 轿车月度销量（辆） 数据来源：中国汽车工业协会 06年一季度，汽车行业销售收入同比增长34%，同步于销量增长。 一季度，毛利率从去年同期的14.1%上升至15.2%，加上05年基数较小，行业利润总额同比增长83%。 汽车行业利润水平抬升 我国汽车行业月度销售收入（亿元） 我国汽车行业月度利润总额（亿元） 数据来源：中国汽车工业协会 利润率（利润总额/销售收入）在04年底、05年初达到最低的2.75%后逐渐上升至目前的5%左右。主要原因是产品降价幅度缩小和钢铁降价导致成本下降。 利润率逐渐上升 我国汽车行业月度利润率（01年12月-06年3月） 数据来源：中国汽车工业协会 轿车降价幅度从04年下半年的10%-12%减小至目前的5%左右。 虽然近期钢铁价格回升，但估计06年主要板材均价比05年下跌10%左右。 产品降价幅度缩小 成本压力有所减轻 三大车型出厂价月度物价指数（上年同月基数为100） 冷扎板、热扎板价格（元/吨） 数据来源：中国经济统计快报 数据来源：招商证券 钢价变动对各车型毛利率影响 钢价变动对各车型毛利率变动影响从大到小依次为：轻 卡、大中客、中重卡、轻客和轿车。 净资产收益率有望扭转下滑势头 利润率 03年汽车行业景气度上升阶段,重点汽车上市公司的平均动态市盈率约17倍。目前国外（包括香港）汽车股的平均动态市盈率约14倍。 目前我国重点公司的动态市盈率约10-12倍，估值偏低。在景气上升阶段，可给予15倍市盈率。 汽车股估值偏低 汽车行业重点公司历史市盈率 数据来源：招商证券 国外汽车公司估值水平（一） 国外汽车公司估值水平（二） 数据来源：彭博资讯、招商证券 商用车行业竞争格局清晰，优势企业浮出水面 商用车各子行业前5市场集中度 数据来源：中国汽车工业协会、招商证券 商用车出口呈现快速增长态势 2005年我国汽车出口情况表 2005年我国汽车进口情况表 汽车出口增速加快，进口减缓，05年出口量首超进口量。 出口量超出进口量最多的两个车型：载货车和大中型客车。与国外同档次产品相比,成本优势明显 出口订单对宇通、金龙、重汽等公司的业绩增长起举足轻重作用。江铃、江淮、东风等企业出口也已取得突破性进展。 数据来源：中国汽车工业协会 我国商用车成本优势明显 宇通客车成本结构和原材料结构 以大客企业为例，宇通客车人工成本占总成本4%左右(约1万元/辆)，发达国家占13%左右(约17万元/辆)。 受规模限制，国外大客企业底盘成本远高于国内，平均约18万美元/辆。宇通客车底盘成本约12万人民币/辆。 我国大型客车性价比显著优于发达国家产品,在第三世界国家市场需求潜力巨大。 数据来源：招商证券 行业需求平稳增长，优势企业增速超行业平均 历年大中型客车行业销量增长 重型卡车月度销量 商用车需求量有望保持略高于GDP的增长。 优势企