净现值与其他投资准绳讲解.ppt

当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C： D-C项目现金流量 单位：元 项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 IRR(%) NPV(12%) D-C -29060 10000 10000 10000 10000 14.14 1320 第六节 投资项目评价标准的比较 ——NPV与IRR NPV与IRR：现金流量模式不同 E，F项目投资现金流量 单位：元 项 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 IRR(%) NPV(8%) E F -10000 -10000 8000 1000 4000 4544 960 9676 20% 18% 1598 2502 第六节 投资项目评价标准的比较 ——NPV与IRR E,F项目净现值曲线图 第六节 投资项目评价标准的比较 ——NPV与IRR NPV与IRR排序矛盾的理论分析 假设对各项目产生的现金流入量进行再投资(再投资利率为K*)，则项目的NPV为： 第六节 投资项目评价标准的比较 ——NPV与IRR NPV:用于项目现金流量再投资的利率K*等于公司资本成本或投资者要求的收益率 IRR:项目产生的现金流入量可以IRR进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的IRR 如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率(modified internal rate of return，简称MIRR) 第六节 投资项目评价标准的比较 ——NPV与IRR MIRRE =13.47% MIRRF=16.34% 项目 NPV(8%) IRR(%) MIRR(%) E F 1 598 2 502 20 18 13.47 16.34 第六节 投资项目评价标准的比较 ——NPV与IRR NPV与PI 在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下： 由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择C+(D-C)=D项目可使公司获得更多的净现值。 第六节 投资项目评价标准的比较 ——NPV与PI 项目评价标准的选择总结 评价标准的基本要求 必须考虑项目周期内的全部现金流量； 必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整到同一时点上进行比较； 必须与公司目标一致，即选择公司价值最大化的项目。 再投资利率假设的合理预期 价值可加性原则 总结：项目相互独立时，NPV、IRR、PI可作出完全一致的接受或舍弃决策;但在评估无资金规模限制的互斥项目时，应以NPV标准为基准；如果资金规模有限，则先运用现值指数排序并寻找净现值最大的组合。 第六节 投资项目评价标准的比较 第七节 资本预算实务 国外的实证研究 国内的实证研究 李锐等（2007）发现：上市公司进行项目评估时所运用的方法依次是：IRR、NPV、投资回收期、会计报酬法。 P179，表9-6 本章小结 项目的评价标准： 项目相互独立且为常规现金流量时，NPV、IRR、PI可作出完全一致的接受或舍弃决策;但在评估无资金规模限制的互斥项目时，应以NPV标准为基准；如果资金规模有限，则先运用现值指数排序并寻找净现值最大的组合。 本章作业 1. 计算回收期Old Country公司采用3年作为它的国际投资项目的回收期取舍时限。如果该公司有下列两个项目可以选择，它应该接受哪一个？ （金额单位：美元） 年份 现金流量（A） 现金流量（B） 0 －50 000 －70 000 1