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厘清联动关系 更好把控商品市场脉络 期货日报　　?2011-1-17 　　　在全球经济金融一体化程度日益加深的情况下，商品市场与美元、股市、债市之间都有互相传导机制，牵一发而动全身。一个市场异动，会带来其它市场的联动。根据不同市场之间的联动规律及一些异动现象，可以推断出未来的市场行情。在当前复杂的经济环境下，对大宗商品市场与美元、股市及债市的联动分析，非常有助于我们把握市场变动的主要趋势。而且，系统地分析不同市场传导的先后关系及影响力大小，能更有效地把握各个市场的变化，掌握商品市场与美元、股票和债券之间的联动关系，形成一个金融市场整体的趋势变动脉络，有助于金融市场“经济晴雨表”功能的发挥。 商品与美元指数反向联动　　在分析商品市场与美元指数的联动性时，我们选择大宗商品市场的领头羊黄金和原油作为代表。从下图看，近20年来，黄金和原油的价格走势基本上具有一致性，二者与美元指数的走势则呈反向关系。美元指数越低，黄金和原油的价格越高。当美元指数在2008年年中见底时，大宗商品价格却在当年7月中旬纷纷创出历史新高。但是，黄金价格走势从2008年11月份开始违背上述规律，与美元走势开始一致，原油价格（图中虚线框部分）则依然遵从历史规律。这是一个违反常规的一个反例。　　　　　　金价多数要看美指“脸色”　　黄金不同于一般商品，具备货币、金融和商品三重属性，只是货币和商品属性在不同历史阶段被赋予不同的作用和影响力，有时扮演商品角色，有时扮演货币角色。　　从下图看，近10多年来黄金价格与美元走势几乎完全负相关，二者围绕中轴线互相对称，美元的升值周期就是黄金的下跌周期，反之亦然，而且二者见顶和见底的时间也比较一致。这是因为美元是黄金的国际结算单位，当美元升值时，其它货币兑换美元的数量变少，抑制黄金需求，导致黄金价格下跌；当美元贬值时，等量的外汇可以购得更多黄金，从而增加需求，黄金价格上涨。同时，美元的国际货币属性使其成为重要的储备货币，在某种程度上可以与同样具有保值功能和储备资产的黄金互为投资替代品种。所以，尽管布雷顿森林体系崩溃后，美元与黄金的固定挂钩机制没了，但美元与黄金之间的联系仍然非常紧密，变固定联系为浮动联系。　　　　　　另外，作为世界第一大经济体，美国经济发展状况是影响金融市场价格趋向的关键因素。当经济衰退时，美国政府为了刺激市场，降低利率，实施宽松货币政策，使通货膨胀和货币贬值现象出现，美元对投资者的吸引力逐渐减弱，支撑并推动金价上升。例如，2001年之后美国连续调低联邦基准利率，使美元贬值，金价则持续上涨；美联储2010年10月份宣布所谓的第二轮量化宽松政策（QE2）以来，金价更是从之前7月份的1181美元/盎司上涨到12月份的1422美元/盎司，涨幅达20%。反之，当美国经济发展势头良好时，大规模资金会撤出黄金市场而涌向其他市场，从而导致金价下降。　　从上图还可以看出，2008年以来，美元指数的波动幅度越来越小，黄金价格的波动幅度越发剧烈。从这一点看，美元越来越像黄金（价值稳定），黄金则越来越像商品。这是因为，在全球通胀、欧债危机及经济复苏缓慢的宏观背景下，“保值”和“避险”两种投资需求同时缺位，黄金被迫回到“商品”地位，开始被市场重新估价。由此可以得出，2008年11月到2009年4月的半年时间黄金价格与美元指数同步上升的原因：一方面，美国次贷危机形成巨大破坏力，在这样的背景下，黄金的避险作用凸显，需求量超过以往任何时期，价格因而逆势上扬；另一方面，此时黄金扮演的是商品角色，价格波动剧烈，出现不再依照与美元的负相关性而下降的短暂现象。但中长期看，黄金仍会步入与美元保持负相关的轨迹。 　　油价与美指更多是互动关系　　从上世纪80年代后期到2010年的20多年间，原油价格与美元指数走势整体上是负相关。但是，1990年到2001年的10年里，原油价格与美元指数并没有表现出负相关，而是正相关。　　不同阶段油价与美指相关性系数　　　　　　由上表可知，原油价格与美元指数之间的互动关系非常复杂，不同阶段表现出不同的关系。近20多年，美元指数与原油价格之间的关系是由负相关到正相关，再到负相关。这种变化的背后原因非常复杂，原油是当今世界最重要的资源商品之一，除美元影响外，其价格的波动还受政治、经济、天气等众多因素影响。　　黄金价格更多是受美元的影响，而原油价格和美元之间更多体现出的是一种互动关系，这是由其特殊的能源属性及广泛的用途决定的。　　首先，原油价格上涨所带来的通胀压力会给美元带来贬值压力，而美元贬值所带来的直接后果就是以美元计价的原油价格随之上涨。也就是说，高油价往往和弱势美元同时出现。当前，全球经济失衡的重要表现是美国存在巨额的财政赤字和经常项目赤字的“双赤字”格局，美元存在着中短期贬值的趋势，如果美