中国国有企业的改制上市模式和发行效率.pdfVIP

维普资讯 中国国有企业的改制上市模式与发行效率 李 哲 1 何 佳 2 (1．上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200030； 2．香港中文大学工商管理学院，香港) 摘要：本文考察了我国国有企业的改制上市模式与发行效率的关系以及整体上市的意义与可 行性。通过对 1998～2002年间上市的360家国有企业的实证研究，证明了整体上市的国有企 业发行效率较高，而分拆上市的国有企业发行效率较低。本文还通过理论分析结合案例阐明了 促进分拆上市的公司进行整体上市是解决历史遗留问题、降低交易成本、提高经营效率的有效 方式 。 关键词 ：改制上市模式；发行效率；分拆上市；整体上市 无论是对中小国有企业的民营化改革还是对 引言与研究背景 国有上市公司发行效率的研究，已有文献大多关注 我国的国有企业改革是在转型经济的大背景 所有权与企业绩效的关系。与上述研究不同，Deng， 下进行的，国企改制是我国经济体制改革的重要组 GanandHe(2006)从国有企业改制的不同方式出 成部分。自上世纪9O年代中期以来，我国各级政府 发，对国有企业上市后的关联交易问题及红利发放 开始逐步将一些中小型国有企业民营化，而对于一 问题加以研究，认为改制过程中产生的大股东控制 些大型国有企业则采取了私有化发行 (shareissue 造成了上市后大股东对小股东的利益侵害问题。 Drivatization，SIP)，即改制上市的改革方式。 我们通过对国有企业上市前改制过程的研究 近年来 ，随着改革向纵深方向发展 ，各种社会 认为，股权结构内生于上市公司的形成过程之中， 矛盾开始显现，从 2004年起，社会上诸多群体对产 单纯研究股权性质与公司绩效的关系意义不大 ，上 权改革的方 向提出了质疑 。为考察产权改革的效 市前的改制程度和上市模式才是 问题的根源和症 果，许多学者(陆挺 、刘小玄，2005；胡一帆等，2006； 结。本文的研究即是从改制上市模式的角度展开 ， 白重恩等，2006)对非上市国有企业的改制模式和 与Den GanandHe(2006)不同的是：首先，本文关 改制绩效进行了有价值的研究。 注国有企业上市前进行的改制重组是否真正解决 SunandTong(2003)研究了国有企业的私有化 了历史遗留问题、资产是否完整、股权是否独立，即 发行效率 ，得出了中国的私有化发行只取得了有限 是否进行了实质性重组而不是只做了表面文章；其 的成功的结论。目前 ，国有上市公司的发行效率低 次 ，将改制上市模式划分为 “整体上市”和 “分拆上 下已成共识 ，然其原因却一直未有定论。很多文献 市”，而且 ，本文涵盖了更广泛的研究样本；最后 ，本 关注上市公司绩效与控股权性质的关系 (xuand 文不以 “一股独大”导致的大股东的代理问题为侧 Wang,1997；田利辉 ，2005)，认为国家控股是上市公 重 ，而是从企业的边界和交易成本的角度 ，通过考 司经营效率低下的主要原因。 察国有企业 “分拆上市”的弊端来论证这样的观点： 收稿 日期：2006～11-27 作者简介：李哲 ，上海交通大学安泰经济与管理学院博士研究生；何佳，香港中文大学工商管理学院教授 ，博士生导师。 MANAGEMENT