中金公司-煤炭行业周报：维持防御观点,关注政策动向-111025.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年10 月25 日 煤炭 研究部 * 蔡宏宇 CFA CAIA 煤炭行业周报 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511010051 caihy@ 维持防御观点，关注政策动向 投资建议： 国内动力煤价格将继续小幅上涨；部分区域焦煤价格有所上涨，但持续上涨动力不足。受海外经济增长放缓影响， 本周国际动力煤价格下跌2.0% （已连续6 周下跌），国际焦煤价格下跌1.6% （已连续13 周下跌）。国内方面，9 月 全社会用电量同比增长 12.2%，显示下游需求总体平稳；截至9 月末全国重点水电厂蓄能值同比下降36% ，预示水 电将继续偏弱（9 月水电同比下滑20.2% ），火电需求获得支撑；尽管冬储备煤高峰已经过去，但目前电厂购煤仍较 积极，预计国内动力煤价格将继续小幅上涨或维持高位。焦煤方面，近期钢价大幅走弱，钢厂开工受到一定影响， 焦煤需求可能逐步放缓。短期部分区域供应偏紧导致焦煤价格有所上涨，但持续上涨动力不足。 短期维持谨慎，继续关注国内外政策动向。中国9 月宏观数据显示经济继续放缓，市场传言IPO 审批将加快，而欧 债问题的解决方案又现分歧，节后短暂反弹后再度转跌。过去一周上证综指下跌2.9 ％，A 股煤炭指数下跌6.7% ， 其中动力煤子板块下跌3.5% ，好于炼焦煤子板块（-9.2% ），符合我们前期相对看好动力煤的判断；过去一周恒生国 企指数下跌 1.4 ％，H 股5 家主要中国煤炭公司平均下跌4.2% 。往前看，通胀回落后政策微调的可能性加大，但整 体偏紧的政策仍将持续，另外A 股大盘股发行将使资金面并不乐观；海外方面，美国就业和房地产数据依旧低迷， 欧元区能否达成救助共识仍存不确定性，短期我们继续维持谨慎，但建议密切关注国内外政策走向。 A 股组合：中国神华、中煤能源、兖州煤业和兰花科创。中国神华一体化继续深化、各业务快速扩张、执行力不断 提高，估值优势明显，2011 年P/E 仅 12.0 倍；中煤能源五个停产井工矿中已有三个复产，王家岭也已复工，3Q 业 绩好于预期，2011 年P/E 为12.8 倍；兖州煤业对外扩张持续推进、长期增长有保障，2011 年P/E 为14.8 倍；兰花 科创化工业务扭亏和大宁矿复产将大幅改善业绩，4Q 化工用无烟煤价格有望季节性上涨，2011 年P/E 为13.5 倍。 H 股组合：中国神华、中煤能源、兖州煤业。中国神华将长期稳健增长，资产注入值得期待，具有攻防兼备的特征， 2011 年P/E 为13.2 倍；中煤能源3Q 业绩超预期，煤质显著改善，井工矿停产影响小于预期，短期估值有望得到部 分修复，2011 年P/E 为9.7 倍。兖州煤业3Q 业绩环比改善，目前估值便宜，2011 年P/E 仅8.9 倍。 本周数据点评： 国际动力煤价格下跌，焦煤价格继续大幅下跌。纽卡斯尔港动力煤（6000 大卡/千克）离岸价下跌2.0%至119.00 美 元/吨；昆士兰优质硬焦煤离岸价继续下跌7.4%至250.35 美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，澳洲进口动力煤 价格高于国内24 元/吨，而澳洲进口焦煤价格则高出370 元/吨。 港口动力煤价格继续小幅上涨，生产地普遍上涨；部分地区炼焦煤价格有所上涨；无烟煤价格普遍上涨。1 ）秦皇 岛山西优混（5500 大卡/千克）继续上涨5 元/吨至860 元/吨；内蒙古霍林郭勒褐煤上涨30 元/吨，陕西部分地区上 涨10 元/吨，四川、云南、河南、吉林等省部分地区也有所上涨，其余地区平稳。2 ）长治、淮北及云南部分地区焦 煤价格有所上涨，其余地区基本平稳。3 ）河南永城无烟中块上涨80 元/吨，晋城沁水无烟中块和小块上涨 40 元/ 吨，云南昭通、四川宜宾等地无烟煤上涨30-190 元/吨，其余地区基本平稳。 国际海运费继续反弹，但国内海运费继续下跌。达林普湾码头至龙口煤炭海运费小幅反弹 1.0%至 15.50 美元/吨； 秦皇岛至广州海运费继