Telectro,Inc.LIQUIVEND的并购方案.doc

Telectro, Inc. LIQUIVEND 的并购方案 1、案例陈述 在1987年一月初，从事导航设备、测试装置以及液压装置的Telectro, Inc.面临着销售增长放缓的困难，董事会开始思考公司未来的拓展方向。公司的主席Bill Brown先生在过去的几个月里研究发现，LIQUIVEND公司是一家不错的企业，因为它可以为本公司带来稳定的销售。这正式他所希望寻找的目标企业。 瓶装水和工业用水这个行业在去年取得了巨大的成功，产品获得了市场的积极反映。LIQUIVEND公司是就是这个行业中的一家企业，它主要销售各种饮料产品和包装瓶装饮用水，销售情况一直走高，去年的销售更是达到了创纪录的2百万美元。并且公司主张积极主动的管理政策，通过一系列的举措，削减了本公司一部分的长期债务和在银行的无担保票据，为公司的以后财政增长提供了可操作空间。 鉴于Bill Brown和LIQUIVEND总裁Herman Bell的私人关系和以往两人的合作经历，公司的高层也同意了Bill Brown的意见，决定并购LIQUIVEND，希望借此可以改善公司的财政头寸和拓展新的业务领域。公司的另一位职员Mr. Knudson负责并购方面的相关事宜。他列出了五种可行的方案，最终决定采用股票互换的方式来进行收购，即：以某个价格发行一定量可转换的优先股来交换LIQUIVEND的优先股。 2、归纳问题 这个案例比较困难的是，材料中只给出了两家公司现有的资产负债表和损益表，并没有给出它们合并以后所产生协同效应的相关数据。所以两个公司通过合并共产生了多少收益，以及各自利益的分配很难确定。此外，材料列举了Mr. Knudson的五种并购的可行性方案，分别是：在公开市场上买进LIQUIVEND的优先股；借给LIQUIVEND资金用于购买本公司的优先股；发行本公司的普通股、或者优先股、以及可转换优先股来交换LIQUIVEND的优先股；其中，Mr. Knudson认为最后一种方案最优——要求Telectro需要发行数量为35700，总计为$2680000的股票来交换LIQUIVEND的优先股。这说明：Telectro要支付或者说LIQUIVEND需要得到$2680000才能完成这项并购。我们可以通过这个信息为突破口，来计算Telectro为并购所需支付的成本，并比较给出的五种方案，最后确定出何种方式最优。其中，无论是哪种并购方式，股票的发行价格、股票的发行数量、以及两家公司股票的交换比例，是我们最关心的问题。 3、工作思路及目标 3.1. 确定五种方案所需要发行股票的数量和价格 3.2. 再确定各自的交换比例 3.3. 分析各种方法的利弊，比较成本 3.4. 提出建议 4、结论： 材料给出的五种方案（或者说公司并购的操作）大致可以归纳为两种基本的并购方式，前两个方案为现金收购方式；剩下的三种方案为交换式并购。其中后者又分为普通股和优先股以及可转换优先股的互换方式。下面逐一分析上述方法。 现金收购方式——这种方式最大的优点在于简单明了，并且可以免去用于交换而发行股票的大量成本，如股票交易佣金、交易税等。但同时也带来了巨大的融资成本。这种并购方式的两个前提条件是并购企业有充足的现金流和并购成本较小。那么鉴于Telectro的股价已经下跌（1985年最高时为48.75，1986年年底的市场价是26.5），企业的净收入相对于去年而言下降了39.39%。就目前的情况来说，在短期内从货币市场上筹集到大量的现金对公司来说负担比较大。此外，对于相对于LIQUIVEND较高的股票价格来说，现金的支付成本较大。另一方面，按照第二种方案的建议，借出资金用于购买股票也并太现实。同样是因为企业因为销售增长放缓而引起的财政困难。但遗憾的是由于材料中给出的数据不太充分，我们没法做出相关的定量分析。具体来说就是无法计算出用现金并购支付的即期成本，以确定该成本能否能够在未来的某个时间段内收回。于是只能从定性的角度来分析，通过现金收购的方式来达到并购目的，目前会给公司在现金流和财务收支上带来困难。 那么，在企业资金不充足和被收购企业股价较高的情况下，比较可行的是另外一种方式就是交换式并购。因为在整个过程中，公司股东既没