财务管理 资产估值基础分析.ppt

设： E1=没有再投资机会时的每股收益 Ri = 新投资机会的回报率 re = 留存收益比率 g =留存收益比率×新投资机会的回报率= re×Ri k = 投资者要求的最低回报率(资本成本,使资本化率) NPVGO=Net present value of growth opportunities项目价值折现到时间点0的每股净现值。也就是第一期的NVP折算到0时的现值。（复利公式） 例3-30：新能源公司是一个成长性公司,预计下年度每股收益为8元,为了迅速扩大市场,公司决定将65%的利润用于再投资,其余35%作为红利分配给股东。预期新投资机会的回报率为20%,如果公司要求回报率为15%,请计算未来投资机会的净现值。 解：E1=8元/股, Ri=20%, re=65%, k= 15%, 则： g =re×Ri=65%×20%=13% 如果没有再投资机会,则股价为： P0=E1/ k =8 / 15% =53.33元 现在有了在投资机会,则此时的股价为： P0’=E1(1-re)/(k-g)=8×（1-65%） /（15%-13%） =140元 未来投资机会的NPV,就是二者的差： P0’- P0 = 140-53.33=86.67 结论： 1.收益型或维持型股票：NPVGO=0,P0=E1 / k 特点：公司现时没有大规模的扩张性资本支出,成长速度较低；且现金股利支付率比较高。 2.增长型股票：NPVGO＞0,P0 ＞E1 / k 特点：成长性公司正处于业务快速上升、规模急剧扩张阶段,不仅公司收益主要用于再投资,并且需要较大规模的外部筹资；股利政策以股票股利为主,很少甚至不发放现金股利；长期负债率比较低。 3.衰退型股票：NPVGO＜0,P0 ＜E1 / k 特点：公司产品老化、市场萎缩,再投资收益率小于资本成本；股利政策以现金股利为主,股利支付率比较高；没有成长空间,公司可能难以为继。 三）市盈率估值法 市盈率是股票每股市价和每股盈利之比,说明股价是每股盈利的倍数。市盈率可以用来估计股票价格,它 可以粗略反映股价的高低,表明投资者愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票,是市场对该股票的评价。 因为： P = P/E×E P—每股价格 E —该股票每股盈利 P/E —市盈率 根据证券机构或刊物提供的同类股票过去若干年的平均市盈率,乘上当前的每股盈利,可以得出股票的价值。用它和当前市价比较, 可以看出所付价格是否合理。 例（3-31） 东方公司股票每股盈利是2.5元，市盈率是10.行业类似股票平均市盈率是12，则这支股票应不应该投资？ 三、股票收益率 1.预期收益率 假设股利不增长,即股利固定不变的股票其收益率模型为: 股票市价：Po = D/ k ； 收益率为：k = D/ Po 假设股利固定增长,用于固定成长模型的贴现率就是该股按市价提供的收益率。其股票市价和收益率模型分别为： ； 预期收益率也可以表达为： 预期收益率公式 = 股利收益率+资本利得收益率 该公式可用于表达股东在股票持有期间的总收益率（包括股利和买卖价差）；如果要表达年化收益率就可以一年的股利加上年平均化的买卖差价除以买进价格。 2.资本资产定价模式 在资本市场有效的情况下,股票的期望报酬率必定等于要求报酬率。因此,可以用CAPM模型来求贴现率,即要求报酬率。 例3-32：新星公司为一高速成长公司,其贝塔系数为2,市场预期收益率为20% ,无风险利率为8%,请计算该公司的要求回报率。 3. 内含收益率 求股票的内含收益率就是把股票估值各种模型中的股票价值换算成股票价格,找出能使等式成立的折现率。 例3-33:某公司2002年2月1日投资510万元购买100万股IT公司股票,在2004年、2005年和2006年的1月31日每股各分得现金股利0.5元、0.6元和0.8元,并于2005年1月31日以每股6元的价格将股票全部出售,试计算该股票的收益率。 例3-33 例3-33 477