第7章长期投资分析.ppt

终结现金流： 净残值：1.2-（1.2-4）*30%=2.04 净残值现值：2.04*0.6209=1.27 旧设备现金流出量现值和=8.5+34.42=42.92 新设备现金流出现值和=48-11.24-1.27=35.49 更新方案的净现值=42.92-35.49=7.43 三、投资限量决策 资本限量决策是指在存在资本供应数量有限制条件下，对若干独立方案精心选择的决策。 决策规则——选取净现值和最大的组合 方法一： 接受所有NPV ≥0,PI ≥1的方案 列出接受方案在资本限量内的所有可能组合 选取净现值和最大的组合。 方法二： 接受所有NPV ≥0,PI ≥1的方案 把所有接受方案按现值指数从高到低排队 按现值指数的高低进行选择，选择资本限量内净现值最大的组合。 P286例 四、投资项目的风险调整问题 （一）风险调整折现率法 （二）肯定当量法 （三）长期投资决策中的敏感性分析 （四）长期投资决策的概率分析 （一）风险调整折现率法 就是根据方案风险的大小，调整贴现率，高风险的项目采用较高的贴现率。 1.资本资产定价模型计算折现率 K=Rf+β(Km-Rf) 例：无风险报酬率为4%，市场平均的报酬率 12%，A项目和B项目的β值分别为1.5和0.75， A项目和B项目的投资额分别为40000元和 47000 元，寿命均为5年。 A项目个年现金流量 均为13000元，B项目各年现金流量均为14000 元。试 评价A、B两项目。 确定A项目和B项目的贴现率 A项目风险调整折现率=4%+1.5×（12%-4%）=16% B项目风险调整折现率=4%+0.75×（12%-4%）=10% 计算项目净现值 NPVA=13000×PVIFA16%,5—40000=2566 NPVB=14000×PVIFA10%,5—47000=6074 结论： B项目优于A项目。 2.风险等级调整法计算折现率 根据主观因素分析评估，对项目的风险进行评分定级，并依据风险等级调整折现率的方法。 3.风险报酬率模型计算折现率 K=Rf+bv P290例 （二）肯当量法 肯定当量法是根据方案各期现金流量风险的大小将各期不肯定的现金流量按照一定的肯定当量系数调整为肯定的现金流量，然后根据无风险的收益率计算、分析方案评价指标的一种方法。 肯当量系数一般根据标准利差率确定。 P294例 对两种方法的评价： 风险调整折现率法把用单一的折现率同时完成对时间和风险的调整，可能会夸大远期现金流量的风险； 肯当量法可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯当量系数，客服了风险调整折现率法的缺点。但是准确确定肯当量系数是个困难的问题。 风险调整折现率法在实务中的应用更多。 （三）长期投资决策中的敏感性分析 1．长期投资决策敏感性分析的概念与作用 2．长期投资决策敏感性分析方法 课本P296例 某公司有一固定资产，原始投资额为900 000元，使用寿命为10年，采用直线法计提折旧，期满后无残值。10年中每年可生产产品10000件，单价50元，单位付现成本23元。假设所得税率为25％，投资要求的最低报酬率为8%。试分析单价、产销量、使用寿命、付现成本、原始投资额和最低报酬率变动10%，对项目净现值和内部报酬率的影响（为便于比较，假设各因素均是朝不利方向变动）。 首先必须计算出该项目的净现值和内部报酬率 年折旧额= 900 000/10=90 000（元） 每年营业现金净流量（NCF）=[10000×（50-23）-90000]×（1-25%）+90000=225000（元） 净现值（NPV）=225000×（8%，10年）年金现值系数-900000 =225000×6.710-900000=609750（元） 由于该方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内部报酬率： 年金现值系数=900 000/225 000= 4 插值法计算方案的内部报酬率21.546% （1）单价降低10%对净现值和内部报酬率的影响 单价降低10%后为45元，年折旧额90000元，则有： 每年营业现金净流量（NCF）=[10000×（45-23）-90000]×（1-25%）+90000=187500（元） 净现值（NPV）=187500×（8%，10年）年金现值系数-900000 =187500×6.710-900000=358125（元） 净现值下降的幅度为（609750-358125）÷609750=41.27% 运用插值法计算的内部报酬率为16.19%。 内部报酬率下降的幅度为（21.546%-16.19%）÷21.546% =24.86% （2）产销量下降10%对净现值和内部报酬率的影响 产销量下降10%后为10000×（1-10%）=9000件，年折旧额仍