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FCFF折现模型 折现率为企业的加权平均资本成本 * * FCFF折现模型 企业的价值－企业债务的市场价值＝股权价值 企业的股权价值 两种方法计算企业的股权价值： 运用股权自由现金流贴现模型（FCFE）可以直接计算股权价值 运用企业自由现金流贴现模型（FCFF）计算出企业价值，再减去企业债务的市场价值，即可得到企业股权价值 每股股票的内在价值： ＝股权价值÷发行在外的股票数量 * * FCFE与FCFF的贴现率 现金流必须与所适用的贴现率匹配，是自由现金流贴现公式中最不容忽视的原则。 股权自由现金流?贴现率为股权资本成本 企业自由现金流?贴现率为企业加权资本成本 税前（税后）现金流?税前（税后）贴现率 名义现金流?名义贴现率 实际现金流?实际贴现率（剔除通货膨胀因素） * 股权资本成本 股权资本成本的计算公式如下： * 企业加权平均资本成本 企业加权平均资本成本的计算公式如下： FCFE与FCFF适用场合 在下列两种情况下，使用企业自由现金流贴现模型能够得到更可靠的定价结果： 第一，企业的财务杠杆很高，或者财务杠杆预期将发生变化 原因在于财务杠杆的不稳定导致企业负债的波动，使得预测这些企业的股权自由现金流中的新增债务净额很困难。 * FCFE与FCFF适用场合 在下列两种情况下，使用企业自由现金流贴现模型能够得到更可靠的定价结果： 第二，企业的股权自由现金流经常小于零 那些债务负担重，一定时期内固定资产投资需求巨大，或属于周期性行业的企业，容易出现股权自由现金流为负值的情况。 * * 第7章 股票价值评估 7.1 股票价值评估基础 7.2 股利折现模型 7.3 自由现金流折现模型 7.4 本益比模型 7.5 公司盈利增长的源泉 * 本益比模型 本益比 指的是股票市价与其盈利之比，实际上就是市盈率（P/E）。 我们可以根据股利与盈利之间的关系来推导出本益比模型。 * 本益比模型 * 本益比模型 假设盈利以某种模式增长： 设t-1期到t期的盈利增长率为get，则该股票在t期的每股收益Et为： 用E0表示过去一年的实际每股收益，那么： * 本益比模型 将Et代入前式，在等式两边同时除以E0，得： * * 零增长本益比模型 假设：每期盈利保持不变，即盈利增长率ge为零，且股利支付率为100% * 例 假设美陵公司的每股盈利为5元且增长率为零，股利支付率为100%，公司股票的市场价格为30元，期望收益率为10%。问该股票是否值得买入？ * 固定增长本益比模型 假设：公司各期盈利以固定速度ge增长，股利支付比率b保持不变。 * 例 假设某铜业公司上年每股盈利为2.7元，股利支付比率为2/3，盈利增长率为5%，目前股价为40元，期望收益率为11%，问该股票是否值得买入？ * 多重增长本益比模型 与多重增长股利折现模型一样，我们可以假设公司盈利在不同的阶段以不同的速度增长。 以两阶段模型为例： 假设公司盈利在T期前的第一阶段以不同的速度不规则增长； 在T期后的第二阶段以固定的速度g永续增长。 * * 例 假设某公司股票当前每股市价为55元，过去一年的每股收益为3元，每股股利为0.75元。预测未来两年的每股收益、每股股利、收益增长率和股利支付率数据如下： * 例（续） 从T=2期起，股利和收益每年以10%的固定比率增长，即： 给定期望收益率为15%，计算该公司的理论市盈率。 * 解答 * 本益比计算的问题 在本益比模型的应用中，我们通常将企业的理论本益比与其实际本益比或行业平均本益比进行比较，以判断企业股票是否正确定价。 实际本益比的计算方法有两种： 现时本益比 预期本益比 * * 计算每股收益应注意 第一，非正常收益。 剔除特殊的、偶发的、不可持续的非正常收益 第二，会计方法的差异。 行业内各公司的会计方法是否相同？ 第三，每股收益的稀释。 全面摊薄法：采用期末发行在外的股票数量 加权平均法：采用加权平均后的股票数量 * 第7章 股票价值评估 7.1 股票价值评估基础 7.2 股利折现模型 7.3 自由现金流折现模型 7.4 本益比模型 7.5 公司盈利增长的源泉 * 公司盈利增长的源泉 增长率g是其中一个重要的参数 无论是股利折现模型，还是本益比模型 股利或盈利为什么会增长？ 或者说：公司盈利增长的源泉是什么呢？ 公司的盈利可以分解为两部分： 股利、留存收益 假定留存收益全部作为新增投资，且新增投资的收益率等于权益投资收益率，则： * * 由公式可知，盈利增长率（也称可持续增长率）取决于两个因素： 留存比率 权益投资收益率 提高企业盈利增长的根本途径是： 提高权益投资收益率（净资产收益率ROE） 有好的投资机会时，增加