普通股价值分析(山东轻工业学院苏卫东).ppt

目 录 推荐书目 1、Aswath Damodaran著 朱武祥 邓海峰译. 投资估价——评估任何资产价值的工具与技术，清华大学出版社，1999 2、罗杰·莫林，谢丽·杰瑞尔著 徐嘉勇译.公司价值.企业管理出版社，2002 第一节 普通股价值分析概述 引子 公司估值的主要方法 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类： 绝对估值法 相对估值法 估值倍数 第二节 绝对估值法 （二）利用股息贴现模型指导股票投资 普通股价值的驱动因子 （四）贴现率的计算 估算贴现率，需要确定： 1、无风险利率：投资者可以任意借入或者贷出资金的市场利率。 没有统一的标准：推荐使用7天回购利率的30天或90天平均值 2、市场预期收益率（或风险溢价） 目前国内的业界中，一般将（E[Rm]-Rf）视为一个整体、一个大体固定的数值，取值在8—9%左右。 3、β值 通过回归分析得到。 问 题 股息贴现模型适用的局限性 DDM模型的适用 分红多且稳定的公司，非周期性行业； DDM模型的不适用 分红很少或者不稳定公司，周期性行业； 二、现金流贴现模型 （二）现金流贴现模型的一般形式 （三）自由现金流的定义与计算 自由现金流的定义与计算 公司自由现金流量（FCFF）——股东和债权人的现金流量 FCFF（Free Cash Flow for the Firm) 是指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后可分给资本提供者的现金。 （四）现金流贴现模型的要素 1、计算当期的FCFE/FCFF。 2、选择适当的贴现率。 3、自由现金流增长模式。 计算当期的FCFE/FCFF 自由现金流量为正： 取该年值为基准年值； 以N年算术平均值为基准年值； 以N年加权平均值为基准年值（权重自定，越近年份权重越大）。 自由现金流量为负： 如算术平均值为正，以N年算术平均值为基准年值； 如加权平均值为正，以N年加权平均值为基准年值； 如前一年为正，取前一年值为基准年值； 如前一年为负，取某一年比较正常值为基准年值（自定）。 选择合适的贴现率 股权自由现金流的贴现率 和DDM模型中一样，由CAPM计算得到 公司自由现金流的贴现率 加权平均资本成本（WACC），是股本成本和债务税后成本的加权平均数，计算公式如下： 自由现金流增长模式 对自由现金流增长模式进行不同的假定，贴现率也相应改变，就得到不同的自由现金流贴现模型，模型的形式与DMM完全类似。 问 题 第三节 相对估值法 一、相对估值法的基本思想 一项资产的价值有相似资产的价值来确定 “相似”——在利润、帐面价值或收入等方面相当 相似的公司具有相同的估值倍数，常用的估值倍数有： 一般采用估值倍数的行业平均值来对公司估值 二、市盈率估值法 （一）市盈率的使用与误用 1、使用最为广泛的原因 比较直观 易于计算，易于比较 度量公司的某些特征（如风险性、成长性） 2、为什么容易被误用？ 使用时不用进行关于公司风险、增长率和红利支付率的有关假定。 它能反映市场中投资者对公司的看法。 （二）根据基础因素估计市盈率 （三）利用市盈率进行股票估值 利用可比公司估值：煤炭行业 利用可比公司估值：问题 可比公司的定义是主观的 目标公司与可比公司总要存在差异 利用全部截面数据：回归分析 回归分析：市盈率作为被解释变量，而风险，增长率和红利支付率为解释变量。 Damodaran(1992)利用纽约股票交易所和美国股票交易所全部公司，得到 利用回归分析的问题 市盈率与基本财务指标之间可能是非线性关系。 回归方程中解释变量之间具有相关性。 市盈率与基本指标之间的关系是不稳定的。 （四）市盈率法的局限性 每股收益为负值时，市盈率没有意义。 公司收益的波动会引起市盈率在不同时期出现戏剧性的变动。 采用行业内的一组公司作可比公司，如果整个行业被高估或低估，则目标公司的估值汇出现问题。 （五）市盈率的变化形式 市盈率在实际的应用中有几种变化形式——有的利用会计利润，而有的使用现金流；有的基于税前利润，而有的根据税后净收益。 1、价格/FCFE比率 2、公司价值/公司自由现金流比率 三、价格/账面价值比率估值法 （一）估计与运用PB比率的一般问题 1、PB比率高低的原因 盈利能力 2、PB比率的优点 账面价值提供了一个价值相对稳定和直观的度量。 提供了一个比较公司价值的标准。 盈利为负值，也可以采用PB比率。 3、 PB比率的弊端 账面价值易受会计政策的影响。 对于没有太多固定资产的服务业来说意义不大。 账面价值为负的公司， PB比率也为负。 （二）PB比率和净资产收益率（ROE） 可以证明：PB比率和净资产收益率（ROE）之间正相关。例如，对于不变增长的公司 （三）利用PB比率进行估值 利用可比公司 选择一组可比公司,计算这一