var方法在投组合资产配置中的应用和实证检验.pdf

摘要 传统的Markowitz投资组合理论对风险收益的分析衡量，采用了均值一方差 分析模型，模型结构简单，在一定程度上说明了投资者如何对风险一收益进行匹 配。但是传统投资组合理论的均值方差分析针对的是期望收益的双向波动，然丽 对于投资者，预期收益的正囱波动，意味着收益的增加，投资者面临的实际风险 是资产的减值。 本文从介绍传统投资组合理论着手，随后弓l入了风险价值VaR的糍关概念。 VaR，重薪推导并得出了类似于SharpeRatio的资产配置模型。引入了VaR约束 条件后的这一模型，不再受投资组合收益服从正态分布这～严格假定的约束，且 资产组合的最优配置状况还受到投资者风险偏好程度的影响，既在配置投资组合 时对风险价值VaR及置信水平的选取。此外，通过选取中囡证券市场中八种样本 股票的每周收盘价格数据，对两种资产配置模型进行了实证比较分析，在都采用 正态分布假定时，两种模型样本股票间的配置权重差异较小。然而当对引入VaR 后的资产配置模型的收益分布假定为更符合实际情况的t分布时，投资有效性边 界发生了显著变化。这是因为在t分布假定下，概率分布呈现尾厚，峰细的特点， 即小概率事件的发生机率大予正态分布。在风险价值YaR的约束下，有效性边界 发生了右移。 最后介绍了风险价值VaR的应用特点，在作为风险管理工具时：综合量度、 结果直观；在应用于投资组合资产配置时：充分反映投资者的风险偏好程度，无 需对收益的概率分布做出特别规定。芷因为具备了上述优良特性，风险价值YaR 被广泛应用于风险控制、业绩评估、金融监督、投资组合管理。 随着我国金融业的国际化进程，以及国内日益追切的风险管理工作需要，VaR 在国内也得到了日益广泛的应用，YaR的应用有助于高效管理金融投资活动中相 伴随的各神风险，从而有利予我国金融业健康稳定地发展。 关键词：VaR、资产配置、投资组合 公类号：F832．5 Abstract InthetraditionalMarkowitzinvestment theory，the portfolio mean—Variancemodelisusedto theriskand and analysis analyze yield indeedintroducehowinvestorsmatchtheriskand yield．However． on traditionalmean—Variance focusesthedualfluctuation analysisjust ofexpectedyield．Totheinvestors，therelativefluctuation positive of meanstheincreaseof andtheriskisaboutthe expectedyield yield decreaseofasset． This introducedthe ofVaRfromthe oftraditional paper concept viewpoint investment DownSideriskconstrainedterm-VaR．The portfoliobyadding new suchas Ratio models modelarededucted theVaR