中国货币政策效地区差异的实证研究——从传导机制角度分析.pdf

论文提要 改革开放以来，我国国民经济一直保持较快的增长势头，综合国力和人民生 活水平不断提高。与此同时，全国区域经济发展不平衡的／07题日益突出，基于不 同市场基础和历史区位的原因，我国逐渐形成了地区间经济发展水平的现实性差 异，区域经济特征同盏明显。从大的方面看，东部、中部、西部三大经济带的分 化最为显著。而我国统一的货币政策的实施对具有不同经济特征的东部、中部和 西部地区会形成怎样的冲击昵? 货币政策传导机制是指中央银行为实现货币政策目标，运用货币政策工具， 作用于各种经济变量，最终影响实体经济活动的过程。本文试着从货币政策传导 机制的角度对我国货币政策效果的地区差异进行论述，突出货币政策传导过程中 各要素的地区差异引起的政策效果的地区差异。主要内容分为四部分： 第一部分对货币政策传导机制理论进行了简要地回顾和比较。西方经济学家 已经提出了各种货币政策传导机制假说，其中具有代表性的主要有：利率传导途 径、资产结构调整传导途径、货币供应量传到途径和信贷传导途径。最早对货币 政策传导机制理论进行研究并卓有成效的学者是瑞典学派的创始人魏克塞尔。他 最早摈弃了萨伊定律和两分法，把货币分析与实物经济活动相结合，创立了货币 调节传导机制理论。凯恩斯最早提出了现代意义上的货币政策理论，就货币政策 传导理论而言，他认为货币量发生变化后首先改变的是利率，进而引起投资、就 业与收入、生产成本的变动，其对物价水平产生的是一种间接影响。资产结构调 整传导机制最具代表性的是托宾的q理论和莫迪利亚尼的生命周期收入理论，认 为货币供给的变化会破坏原来处于均衡状态的各个经济主体的资产组合，使其对 各种资产进行重新组合，达到新的均衡。而货币学派最著名的代表人物弗里德曼 对货币量变动后的传导过程进行了详细的分析。他认为，货币供应量变动在短期 内对于经济具有重要而全面的影响，从长期看，货币量变动只会引起物价水平的 同比例变化而不影响实际产出。后凯恩斯主义在信息不对称经济学和非完全竞争 微观经济学的基础上，发展了货币政策传导的信用传导机制，认为中央银行的货 币政策意图通过银行信贷规模和结构的变动，引起企业投资和生产经济活动的变 动，使货币政策传导理论更贴近现实。通过对珏方货币政策传导理论的研究，可 以为我们探讨我国货币政策传导提供比较完整的理论框架和具有借鉴意义的分 析思路及研究方法。 第二部分基于西方货币政策传导机制理论，并结合我国货币政策的实践，判 断我国货币政策传导的主要途径是信贷渠道。由于我国利率形成机制还未真正实 现市场化，资本市场发展程度仍然较低，因此，货币政策传导的利率机制、资产 结构调整机制和货币供应量机制还不畅通；并且，在我国企业融资构成中，银行 贷款仍占据主导地位，因而信贷政策及信贷资金来源的变化对我国企业和居民的 行为有着重要影响，我国经济现实满足了信用传导机制发挥作用的三个条件：① 价格不能随货币供应量的变动充分调整：②至少对于部分借款人而言，银行贷款 和证券在其资产负债表中不能完全替代：③货币政策的实臆能有效的影响银行的 资产和负债，从而引起银行信贷的变动。因此，信贷配给渠道是我国货币政策传 导的主渠道。 第三部分对我国货币政策的信用传导机制中各因素的地区差异进行分析。首 先，在货币政策传导中发挥中介作用的商业银行在数量、质量和结构分布上存在 显著的地区差异，其在东部地区的运作和经营效率远远高于中西部地区，对货币 政策信号更敏感。其次，作为信贷配给机制的重要载体，信贷规模也存在地区差 异。东部地区不仅在信贷规模上占了明显的量的优势，而且在金融深化程度上也 超过了中西部地区。东部地区的资金充足，货币政策的调节对中西部地区的影响 大于中部地区；再次，我国投资和产出明显呈现阶梯形区域特征，表现为东部地 区所占的比重和增长速度远远超过中西部地区。这一方面影响统一的货币政策在 不同地区的传导，另一方面也是统一货币政策在不同地区传导效果的差异表现： 最后，作为货币政策微观主体的企业也在性质和资金来源方面存在显著的地区差 异，使得中西部地区的企业经营对银行信贷资金的依赖性远远大于东部地区。 第四部分运用计量分析方法，从信贷传导机制的角度对货币政策效果的地区 差异进行实证检验。首先，对货币政策传导过程中涉及的各变量序列分别进行单 位根检验和格兰杰检验，确定相关变量间存在因果关系；然后，构建回归模型对 以下各组变量之间的相关关系进行检验，包括：基础货币和信贷规模、信贷规模 和固定资产投资、固定资产投资和国内生产总值、信贷规模和国内生