中国资本帐户开的研究.pdf

摘 要 近年来国际资本流动大幅增长，资本流动已成为许多国家国际收支的重 要组成部分。从1990年至1996年平均每年流入发展中国家的净资本1500亿美 元。1996年总共有2350亿美元净资本流入发展中国家。这个数字相当于世界 元，其中55％为外国直接投资。 与资本流动上升相适应，各国对资本市场的管制也逐渐放松。截止1994 年底，所有发达国家都已实现资本帐户下的可自由兑换。同时越来越多的发 展中国家也开始放松对资本帐户的管制。 ． 在1997年7月香港举行的国际货币基金组织讨论会上。国际货币基金组 织指出“由于工业化国家早已完成了经常帐户的可兑换，而且多数发展中国 家也已接受基金组织协定第八条款的内容，因此国际货币基金组织今后将把 各国的资本帐户作为主要的监管对象。”同时它还宣称：“鉴于工业化国家已 经完成了资本帐户的可兑换，资本帐户的开放问题从现在起已明显成为一个 发展中国家的经济问题。” 我国已实现经常帐户下的可兑换，资本帐户开放问题就显得日益重要。 东南亚金融危机爆发后，涉及是否继续开放我国资本帐户还是维持现状甚至 采取更为严格的管制的讨论就更为激烈了。舆论普遍认为这是东南亚各国过 早、过快地开放其资本帐户的直接后果。但我们也应看到新加坡和香港在危 机中受到的冲击就相对较小。因此要解决这个问题，必须比较开放与管制的 利益，才能做出结论。 资本帐户的开放对发展中国家来说有利有弊，但总的来说是利大于弊。 不利之处在于(1)资本自由流动、货币政策和浮动汇率制之间只能达到 其中两项；(2)汇率波动对企业融资造成困难；(3)不良贷款对银行部门和投 机资本对国内证券市场的冲击。 ·1· 有利之处在于(1)争取外目资本，解决自有资金不足，以适应金融和贸 易自由化等结构改革的需要；(2)资本管制正趋于失效；(3)缓解货币升值的 压力；(4)清除奶入国际组织的压力。 事实上，在资本帐户开放过程中出现的企业、银行和证券市场动荡都不 能简单地归咎于开放本身，而应更多地归咎于国内宏观经济的不稳定和金融 俸系的不残熟。因j}|：为了减少潜在的风险和可能付出的代价，在主动推行各 项资本帐户开放措麓之前．发展中国家必须首先稳定宏观经济，对不完善的 国内金融体系进行改革。正如国际货币基金组织主席康德苏所说：“资本帐户 开放逝趋势是不可逆转鳃“。关键是鲡侮进行资本帐户鸽开效。 智利资本帐户开放的经验可以说是对我国的一个很好的例子。从完全的 开放回到谨慎、逐步的开放。智利遵循的方针是先进行金融部门改革、控制 通货膨胀，以达到稳定宏观经济环境钓匿的。而资本帐户的开放也是回宏观 经济改革相配套，循序渐进，逐步进行。 中国属于发展中国家之一，他的资本帐户的开放也必须与自己的实际经 济情况超适应。参考麦金农的经谤皂由化理论，我认为我国燹本帐户的开放 首先需要拥有一个良好而稳定的宏观经济环境。因为任何原因导致民众产生 对前途不明朗的因素。都可能引起资本流入锐减和外逃加剧，使资本帐户的 开放功亏一篑。因此，我fcl要将有步骤、有顺序的资本帐户开放和宏观经济 的改革有机地结合在一起。 对我国来说，有两方面对我国宏观经济稳定影响最大：一是财政赤字问 题；二是金融部门改革。轻度的赤字融资对经侪具有促进作用。但在资1源接 近充分利用和低的居民边际消费倾向，挤出效应明显条件下，还一味强调通 过财政赤字来刺激经济，可能造成投资者对政府偿债能力丧失信心，造成不 稳定的局面。所以必须将财政赤字控制在一个合理的范围内。这就要求从从 财政需求和财政支出两方面入手。我国目前消费紧缩的原因著不是居民没有 消费能力，而是商品结构不合理和居民对未来不确定性的顾虑造成。随着中 国金融国际化进程的不断深入，为防范非金融部门所能控制因素造成的冲击· 要求实现金融市场利率市场化。在资本帐户开放后，资本尤其是短期资本的 ·2· 流动完全受利率的影响。在国际利率市场反复波动的环境下，一国试图缝持 利率稳定，同时稳定汇率的行为，会导致短期资本流动的巨大波动。因此大 多数国家摧行资本帐户包亩化时，已经实现了烈率钓市场化。我晷笛科奉枣 场化的基本原则应是：根据本国条件，力求稳定，逐步推进。特别是