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中国资本帐户开的研究
摘 要
近年来国际资本流动大幅增长,资本流动已成为许多国家国际收支的重
要组成部分。从1990年至1996年平均每年流入发展中国家的净资本1500亿美
元。1996年总共有2350亿美元净资本流入发展中国家。这个数字相当于世界
元,其中55%为外国直接投资。
与资本流动上升相适应,各国对资本市场的管制也逐渐放松。截止1994
年底,所有发达国家都已实现资本帐户下的可自由兑换。同时越来越多的发
展中国家也开始放松对资本帐户的管制。 .
在1997年7月香港举行的国际货币基金组织讨论会上。国际货币基金组
织指出“由于工业化国家早已完成了经常帐户的可兑换,而且多数发展中国
家也已接受基金组织协定第八条款的内容,因此国际货币基金组织今后将把
各国的资本帐户作为主要的监管对象。”同时它还宣称:“鉴于工业化国家已
经完成了资本帐户的可兑换,资本帐户的开放问题从现在起已明显成为一个
发展中国家的经济问题。”
我国已实现经常帐户下的可兑换,资本帐户开放问题就显得日益重要。
东南亚金融危机爆发后,涉及是否继续开放我国资本帐户还是维持现状甚至
采取更为严格的管制的讨论就更为激烈了。舆论普遍认为这是东南亚各国过
早、过快地开放其资本帐户的直接后果。但我们也应看到新加坡和香港在危
机中受到的冲击就相对较小。因此要解决这个问题,必须比较开放与管制的
利益,才能做出结论。
资本帐户的开放对发展中国家来说有利有弊,但总的来说是利大于弊。
不利之处在于(1)资本自由流动、货币政策和浮动汇率制之间只能达到
其中两项;(2)汇率波动对企业融资造成困难;(3)不良贷款对银行部门和投
机资本对国内证券市场的冲击。
·1·
有利之处在于(1)争取外目资本,解决自有资金不足,以适应金融和贸
易自由化等结构改革的需要;(2)资本管制正趋于失效;(3)缓解货币升值的
压力;(4)清除奶入国际组织的压力。
事实上,在资本帐户开放过程中出现的企业、银行和证券市场动荡都不
能简单地归咎于开放本身,而应更多地归咎于国内宏观经济的不稳定和金融
俸系的不残熟。因j}|:为了减少潜在的风险和可能付出的代价,在主动推行各
项资本帐户开放措麓之前.发展中国家必须首先稳定宏观经济,对不完善的
国内金融体系进行改革。正如国际货币基金组织主席康德苏所说:“资本帐户
开放逝趋势是不可逆转鳃“。关键是鲡侮进行资本帐户鸽开效。
智利资本帐户开放的经验可以说是对我国的一个很好的例子。从完全的
开放回到谨慎、逐步的开放。智利遵循的方针是先进行金融部门改革、控制
通货膨胀,以达到稳定宏观经济环境钓匿的。而资本帐户的开放也是回宏观
经济改革相配套,循序渐进,逐步进行。
中国属于发展中国家之一,他的资本帐户的开放也必须与自己的实际经
济情况超适应。参考麦金农的经谤皂由化理论,我认为我国燹本帐户的开放
首先需要拥有一个良好而稳定的宏观经济环境。因为任何原因导致民众产生
对前途不明朗的因素。都可能引起资本流入锐减和外逃加剧,使资本帐户的
开放功亏一篑。因此,我fcl要将有步骤、有顺序的资本帐户开放和宏观经济
的改革有机地结合在一起。
对我国来说,有两方面对我国宏观经济稳定影响最大:一是财政赤字问
题;二是金融部门改革。轻度的赤字融资对经侪具有促进作用。但在资1源接
近充分利用和低的居民边际消费倾向,挤出效应明显条件下,还一味强调通
过财政赤字来刺激经济,可能造成投资者对政府偿债能力丧失信心,造成不
稳定的局面。所以必须将财政赤字控制在一个合理的范围内。这就要求从从
财政需求和财政支出两方面入手。我国目前消费紧缩的原因著不是居民没有
消费能力,而是商品结构不合理和居民对未来不确定性的顾虑造成。随着中
国金融国际化进程的不断深入,为防范非金融部门所能控制因素造成的冲击·
要求实现金融市场利率市场化。在资本帐户开放后,资本尤其是短期资本的
·2·
流动完全受利率的影响。在国际利率市场反复波动的环境下,一国试图缝持
利率稳定,同时稳定汇率的行为,会导致短期资本流动的巨大波动。因此大
多数国家摧行资本帐户包亩化时,已经实现了烈率钓市场化。我晷笛科奉枣
场化的基本原则应是:根据本国条件,力求稳定,逐步推进。特别是
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