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中国金融脆弱性综合度量及应用 摘要 二十世纪八十年代以来，随着金融自由化和全球化的不断深入， 金融脆弱性成为诱发金融危机的重要原因。随着中国加入wTO，金融 开放和改革步伐的加快，金融冲击的传导效应增强，金融脆弱性问题 已成为中国经济中的突出问题。为保持金融和经济稳定，促进经济可 持续发展，有必要对中国的金融脆弱性进行客观准确的综合度量。本 文在参考已有研究的基础之上，针对我国金融发展的特定条件，从理 论和实证的角度分析1994．2003年问金融体系脆弱性的总体波动状 况，以及各子系统对总体指标的影响，剖析其波动的原因和主要影响 因素。并根据实证结果，对度量指标的应用进行实证检验和理论展望。 对于金融脆弱性的原因和个体指标设置，已有大量的研究。本文 在大量阅读相关文献的基础上，综合国际金融机构和专家学者的研究 成果，结合我国现实国情，根据数据的可获得性，选择了17个指标作 为核心指标集，利用多元统计分析中的多变量因子分析法，综合度量 我国金融脆弱性程度。因子分析的结果显示：整体上，我国金融体系 脆弱性状况呈现出先下降后又有所上升的趋势。东亚危机后，在中国 经济稳定增长，中国政府为解决金融脆弱性所采取的政策措施推动 下，金融脆弱性已得到缓解；通过对金融脆弱性指标的结构分析，宏 观经济环境与金融市场子系统的脆弱性是影响我国金融脆弱性的主 要因素。其中，证券市场和国家财政的脆弱性要引起高度重视；银行 子系统和国际收支子系统的脆弱性在近期都有所上升，必须高度关注 其变化状况。 金融体系脆弱性度量不仅可运用于宏观经济和金融稳定分析，也 可作为金融预期的基础。为此，本文根据非抛补利息平价，认为可以 脆弱性综合得分度量金融预期，并应用度量结果，根据游资流向变动 反映金融预期变动，中国储备变动受金融预期影响的假设，对两者与 金融脆弱性综合得分进行回归检验，得出了两者具有相关性的结论。 关键词：金融脆弱性，度量，金融预期，因子分析 SYNTHETICAL ANDAPPLIMENT0F MEASUREMENT THE FRAGILITYINCHINA FINACIAL ABSTRACT Sjnce1 onthe offinance1ibera】izationand 980s， impact hasbecomea f．actor to 910ba】ization，6nancia】fragilitymajor 1eading 6nancialcrises．Withits financial andrefbnnafter acceleratingopening China’saccessto shockhas transmission WT0，financialstrengtbening thusthe of is on．Inorderto efkct，and pmblemfinancial疔agilityshining maintainthe of and and sustajnable stabilityeconomynnance， ke印 of to measurethe deVelopmenteconomy，it’snecessafysynthetically 6nancjal inChina andaccuratelthebaseof f『agiJity objective】y y-On researchand