全流通下询价制我国ipo抑价的实证研究.pdf

中文摘要 中文摘要 Public IPO(Initial Offering，IPO)抑价是指新股上市的当天收盘价就会 显著的高于发行价。抑价会使公司为股票的成功上市发行付出昂贵的隐性成 本，影响了资本市场的筹资效率，同时如果此种抑价状态长期存在，在股票 的一级市场上长期存在着无风险的超额收益，势必引导资金流人一级市场， 加剧市场的投机因素，同时弱化r资本『|u场优化配置资源功能。而长期以来 的研究表明，无论是对比成熟的资本市场还是新兴的资本市场，我国新股发 行的抑价水平都处于一个相对比较高的位置。针对此种情况，监管部门实施 出台了一系列的制度，这其中包括累计投标的询价制，研究发现对抑价现象 有了很大改善，2006年全面开展股权分置改革创造了全流通环境，那么全流 通环境下询价机制是否可以更好改善IPO抑价程度?本文运用中国A股市场 数据进行实证研究，以从IPO抑价角度来考察，全流通以及询价制的政策配 合使用效果。 我国政府为改善这种高抑价的状况也采取了一系列措施，这其中包括 2004年12月10日，中国证监会发布《关于首次发行股票试行询价制度若干 问题的通知》，规定从2005年1月1日起，新股发行价格采取询价的方式确 定，国外理论认为询价机制可以有效的降低信息不对称，杨记军，赵昌文 (2005)何君光和张宗益(2006)利用我国A股市场数据发现，询价机制确 实较之以往的定价方式确实可以有效降低ffO的抑价程度。但是即便如此． 我国IPO抑价程度，依然处于一个相对较高的位置。 接着积极的推进股权分置改革，2006年在全流通前提下，对新股发行开 闸，从而全流通下第一支股票——中工国际于2006年6月成功发行，解决股 权分置问题在一定程度上是恢复资本市场的固有功能，即价格发现功能和对 上市公司行为的市场约束功能。同时，解决股权分置问题也有利于国有资产 的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化，有利于稳定市场预期，有利于 全流通下询价制对我国iPo抑价的实证研究 资本市场创新和国际化进程。时至今日，股权分置改革已经得到了市场的广 泛认可，推行顺利。沪深两市原有的1300多家上市公司已基本完成了股权分 置改革，困扰我国股票市场十多年的二元股权结构问题基本得以解决。那么 全流通是否会和询价制更好的结合，以进一步降低抑价程度呢?本文通过以 下五个主要部分，试图用实证的方法研究全流通下询价机制是否对我国IPO 抑价现象有进一步改善。 第一部分：主要概述我国发行制度的主要演变，反映我国在新股发行过 程中，监管层在法律制度上所做出的不断努力，通过回顾我国的发行制度以 及股权分置改革，可以清楚的看到我国当前新股发行所面I临的政策环境，即 股权分置改革之后的全流通环境以及累计投标的询价制度，从而为本文研究 确定了研究范围。 第二部分：通过回顾国内外学者关于新股发行制度研究的文献，发现国 内外学者文献研究成果主要包括：IPO抑价的普遍存在及折价程度角度，抑 价原因角度，定价机制影响角度，逐步引出本文的创新研究视角，即分析在 我国存在的特殊股权分置问题改革完成之后，对我国新股发行抑价程度的影 响。 第三部分：通过选择变量、设定模型以及通过sPss软件进行回归分析， 我们得出了实证检验的结果，全流通配合询价制度并没有很好的解决我国IPO 高抑价的状况，恰恰相反，通过对本文选择样本的实证分析发现，全流通反 而加剧了IPO的抑价程度。 ． 。 第四部分：针对本文的实证研究结果，笔者在第四部分结合我国A市场 的特殊状况分析了，全流通加剧我国IPO抑价的根本原因主要包括：股票供 给相对不足、公司的发行选择以及二级市场的过度追捧等原因。并对股权分 置改革做出全面的评价。 第五部分：针对我们研究发现的全流通后依然存在的高IPO抑价现象提 出解决的政策建议，并分析本文研究的局限性。 ： 我们研究发现，全流通并没有像询价制一样迅速的改善了我国A股新股 高抑价的状况，相反全流通下的询价制反而进一步加剧了抑价