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全流通下询价制我国ipo抑价的实证研究
中文摘要
中文摘要
Public
IPO(Initial
Offering,IPO)抑价是指新股上市的当天收盘价就会
显著的高于发行价。抑价会使公司为股票的成功上市发行付出昂贵的隐性成
本,影响了资本市场的筹资效率,同时如果此种抑价状态长期存在,在股票
的一级市场上长期存在着无风险的超额收益,势必引导资金流人一级市场,
加剧市场的投机因素,同时弱化r资本『|u场优化配置资源功能。而长期以来
的研究表明,无论是对比成熟的资本市场还是新兴的资本市场,我国新股发
行的抑价水平都处于一个相对比较高的位置。针对此种情况,监管部门实施
出台了一系列的制度,这其中包括累计投标的询价制,研究发现对抑价现象
有了很大改善,2006年全面开展股权分置改革创造了全流通环境,那么全流
通环境下询价机制是否可以更好改善IPO抑价程度?本文运用中国A股市场
数据进行实证研究,以从IPO抑价角度来考察,全流通以及询价制的政策配
合使用效果。
我国政府为改善这种高抑价的状况也采取了一系列措施,这其中包括
2004年12月10日,中国证监会发布《关于首次发行股票试行询价制度若干
问题的通知》,规定从2005年1月1日起,新股发行价格采取询价的方式确
定,国外理论认为询价机制可以有效的降低信息不对称,杨记军,赵昌文
(2005)何君光和张宗益(2006)利用我国A股市场数据发现,询价机制确
实较之以往的定价方式确实可以有效降低ffO的抑价程度。但是即便如此.
我国IPO抑价程度,依然处于一个相对较高的位置。
接着积极的推进股权分置改革,2006年在全流通前提下,对新股发行开
闸,从而全流通下第一支股票——中工国际于2006年6月成功发行,解决股
权分置问题在一定程度上是恢复资本市场的固有功能,即价格发现功能和对
上市公司行为的市场约束功能。同时,解决股权分置问题也有利于国有资产
的保值增值以及国有资产管理体制改革的深化,有利于稳定市场预期,有利于
全流通下询价制对我国iPo抑价的实证研究
资本市场创新和国际化进程。时至今日,股权分置改革已经得到了市场的广
泛认可,推行顺利。沪深两市原有的1300多家上市公司已基本完成了股权分
置改革,困扰我国股票市场十多年的二元股权结构问题基本得以解决。那么
全流通是否会和询价制更好的结合,以进一步降低抑价程度呢?本文通过以
下五个主要部分,试图用实证的方法研究全流通下询价机制是否对我国IPO
抑价现象有进一步改善。
第一部分:主要概述我国发行制度的主要演变,反映我国在新股发行过
程中,监管层在法律制度上所做出的不断努力,通过回顾我国的发行制度以
及股权分置改革,可以清楚的看到我国当前新股发行所面I临的政策环境,即
股权分置改革之后的全流通环境以及累计投标的询价制度,从而为本文研究
确定了研究范围。
第二部分:通过回顾国内外学者关于新股发行制度研究的文献,发现国
内外学者文献研究成果主要包括:IPO抑价的普遍存在及折价程度角度,抑
价原因角度,定价机制影响角度,逐步引出本文的创新研究视角,即分析在
我国存在的特殊股权分置问题改革完成之后,对我国新股发行抑价程度的影
响。
第三部分:通过选择变量、设定模型以及通过sPss软件进行回归分析,
我们得出了实证检验的结果,全流通配合询价制度并没有很好的解决我国IPO
高抑价的状况,恰恰相反,通过对本文选择样本的实证分析发现,全流通反
而加剧了IPO的抑价程度。 . 。
第四部分:针对本文的实证研究结果,笔者在第四部分结合我国A市场
的特殊状况分析了,全流通加剧我国IPO抑价的根本原因主要包括:股票供
给相对不足、公司的发行选择以及二级市场的过度追捧等原因。并对股权分
置改革做出全面的评价。
第五部分:针对我们研究发现的全流通后依然存在的高IPO抑价现象提
出解决的政策建议,并分析本文研究的局限性。 :
我们研究发现,全流通并没有像询价制一样迅速的改善了我国A股新股
高抑价的状况,相反全流通下的询价制反而进一步加剧了抑价
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