公司投资行为研——以中国制造业上市公司为例.pdf

摘要 在经济增长的过程中，投资发挥着重要的作用，企业是最重要的投资主体， 因此，了解企业的投资行为具有十分重要的意义。本文以制造业上市公司为例， 对我国上市公司的投资行为进行了比较全面的研究。 本文首先对我国制造业上市公司的投资规模、投资结构与投资效率的现状进 行了分析，发现我国公司上市后资产规模不断增大，在投资结构方面主要分析了 公司固定资产投资情况以及公司的多元化投资状况。在公司投资效率方面，公司 发行上市时投资回报率均比较高，以后投资回报率逐年下降。接下来，本文从委 托代理理论、不对称信息理论以及行为公司金融理论这三个方面对公司的投资行 为进行了理论上的解释。由于现代公司制企业存在的一系列委托代理关系，如股 东与管理者之间的委托代理关系、股东与债权人之间的委托代理关系等等，均会 造成公司出现一定程度上的“过度投资”。同时由于双方信息的不对称，如股东与债 权人之间的信息不对称，新老股东之间的信息不对称等等，这些均会在一定程度 上造成公司的‘锻资不足”。委托代理理论和不对称信息理论的前提是假设公司管理 者与外部投资者是理性的，在此本文放宽了该假设，使之更接近于现实，尝试性 探讨了投资者非理性而管理者理性，管理者非理性而投资者理性这两种情况下的 公司投资行为。最后本文结合我国制造业上市公司的数据，从公司股权结构、融 资约束、以及公司CEO年龄、学历等方面对公司投资的影响进行了实证分析。结 果发现： (1)我国制造业上市公司公司绩效与其股权结构有关，国有股与公司绩效呈 现负向的关系，法人股与公司绩效呈正向关系，但流通股却与公司绩效呈现负向 关系，这很可能与我国的证券市场体制有关系。 (2)上市公司投资受现金流的影响十分显著，这说明我国制造业上市公司投 资行为可能受不对称信息的影响比较显著。 (3)上市公司投资与公司CEO学历与年龄的关系不是很明显，这说明经理 人的特质对公司投资的影响在我国还有待于进一步研究。但拥有博士学历CEO所 管理公司的绩效却明显高于其它公司。 关键词：委托代理理论 不对称信息 行为公司金融 公司投资 Abstract Becausetheinvestmentan roleinthe ofeconomic playsimportant process growth and isthemost ofinvestment．Soitis tohavea enterprise importantsubject necessary ofthe investment understandingcorporate behavior．Thisarticledidsome proper researchonthebehaviorofthe investment comprehensive corporate listed taking as ofthechinesemanufacturean companies example． article thestatusof investment First，this analysis corporate seale,corprpate structureandthe investment investment diseoverthatscale corporate efficiency,then，we