关于我国养老保基金进入资本市场的研究.pdf

内容提要 内容提要 中国传统的养老保险制度随着人口老龄化趋势所引发的问题越来越严 峻，养老金的支付压力及社会主义市场经济体制的建立迫使我国政府不得不 改革旧的以现收现付制作为筹资模式的养老保险制度，自1991年国家出台 《国务院关于企业职工养老保险制度改革的决定》开始，我国养老保险制度 实行从现收现付制向部分积累制转轨，居民的养老金收入不再全部来源于下 一代的缴费，而将是主要依靠自己帐户的积累。此外养老金的发放也从全部 由企业发放改为由新建立的养老金管理机构统一发放。养老基金筹资模式的 改革和养老金发放的集中化、社会化的一个直接后果就是形成了一笔巨额的 养老保险基金，这笔资金将负责居民今后的养老金支付，具有强烈的增值保 值需要。养老保险基金要增值保值就离不开资本市场，在发达国家，养老基 金积累了大量的资产，是资本市场举足轻重的机构投资者，近年来，拉美、 东欧等发展中国家纷纷改革现收现付制的养老保险制度，将形成的养老基金 投入资本市场，极大地促进了本国资本市场的发育成熟。而现阶段我国养老 保险基金只能存入银行和购买国债，狭窄的投资渠道和较低的投资收益率不 仅使养老保险基金面临贬值的危险，也不符合安全性的内在要求，而且也不 利于资本市场的长远发展。因此，我国养老保险基金进入资本市场有着重要 的经济意义，那么，养老保险基金如何进入资本市场呢?笔者对养老保险的 筹资模式、多支柱养老保险体系和养老保险基金的性质构成进行了研究，结 合国际养老保险基金的运作趋势和我国养老保险的运作发展，着重探讨了养 老保险基金进入资本市场的有关问题。 本文共分四个部分。 第一部分，养老保险基金概述。笔者首先从介绍养老保险基金及养老 保险筹资模式和养老保险体系的三个支柱开始，结合我国养老保险制度的改 关于我国养老保险基金进入资本市场的研究 革历程，分析了养老保险基金的性质及我国养老保险基金的构成。 第二部分，国内外养老保险基金的运作分析。本文先介绍中国养老保 险基金的投资管理与收益现状，分别分析了银行存款和国债投资这两种投资 工具的投资风险与收益情况，从而得出结论：现阶段我国养老保险基金投资 渠道狭窄，投资收益率偏低，养老保险基金实际上并不安全。然后介绍国外 养老保险基金的三大运行趋势，我国养老保险基金要能得以保值增值必须借 鉴国外养老保险基金运作的成功经验，深层次进入资本市场。 第三部分，我国养老保险基金进入资本市场的初步探讨。笔者分析了养 老保险基金与资本市场的互动关系，并对入市的养老保险基金有哪些种类、 资本市场上养老金有哪些可供选择的投资工具以及养老保险基金在资本市场 中的道德风险问题作了一定的研究。 第四部分，养老保险基金在资本市场的投资管理策略。笔者着重利用资 本资产组合模型对养老保险基金投资风险、投资收益、投资策略进行研究， 从理论上得出养老保险基金最佳投资组合的形式。此外，笔者也对养老保险 基金指数化投资作了一定的研究。 关键词：养老保险基金 资本市场 资产投资策略 指数投资 引言 中国养老保险始建于20世纪50年代初期，由国家和企业按现收现付模 式筹资，这一模式在人口年龄结构处于年轻、成年型时期还是适应的。随着 人口老龄化进程，老年人口赡养率不断提高，以支定收统筹缴费率日渐上 升，国家和企业的负担同益沉重。此外，社会主义市场经济体制的建立也要 求国家将企业从沉重的养老保险负担中解脱出来。从80年代末、90年代初， 我国政府开始改革现收现付养老保险制度，深圳、上海等地探索出了统账结 合的筹资模式，即将现收现倒制向部分积累制转轨，并将以前养老金由企业 单位发放改为建立专门的养老保险发放机构发放养老金，实现养老金发放的 社会化。部分积累筹资模式和养老金的集中管理必然会产生养老保险巨额资 金积累，形成养老保险基金，这一部分养老金积累将主要用于未来的养老金 支付。随着人口老龄化的到来，养老保险基金不仅面临超额支付的压力，还 要应对通货膨胀带来的货币贬值的危险，所以养老保险基金具有十分强烈的 保值增值需要，只有达到保值增值的目的，才能保证新制度的顺利运行。 国际养老保险基金运作经验表明，养老保险基金保值增值离不开资本市 场，资本市场的成熟也需要具有长期性、规模性、追求稳定收益的养老保险 基金的参与。目前，我国养老保险基