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国有股减持问题的分析 摘 要 随着我国经济的迅猛发展，拥有优化资源配置功能的资本市场存 经济中的作用日益苇要起来。但是由于我国特殊的历史背景，在设立 股票市场之初，管珲层本着试点的原则，将占比重小，不易引起争议 的个股安h}J-_市，而将所占比重大，容易引起争议的国有股搁置一边， 从而形成丁现在股权结构的分置的局面。大量的国有股不能上市流通 极大的阻碍了资本市场的健康发展。首先，它影响资本市场定价功能 的正常发挥，二级市场投机气氛浓厚，价格严重偏离证券自身的投资 价值：第二，资本市场的优化资源配置功能无法得到有效发挥；第三， 国有股大量存在使得二级市场投资者监督管理层的功能不能有效发 挥，第四，国有企业没有实现真正意义上的改制，没有建立真正意义 上的现代企业制度。综上所述，尽快解决国有股问题成为我国股市正 常发挥其投资，融资和交易功能的先决条件。存这样的情况下，笔者 选择国有股减持问题进行研究，着重探讨一个可以兼顾各方利益，维 护市场稳定，切实可行的国有股减持方法。 本文共分为三章，第‘章，在介绍了我国国有股产生的特殊历史 背景后，分析了国有股不能流通造成的弊端，并按照时间的进程，回 顾了我国国有股减持的历史大事。首先回顾了中国让券市场第一例国 有股转让和第一例国有股回购的案例，分析了国有股减持在自发探索 阶段中的表现。接下来，国有股减持进入了试点阶段。中国嘉陵、黔 轮胎在t999年进行国有股配售试点，但由于此两家试点的配售价格无 法得到市场认同，最终失败，2001年6月国有股减持进入正式实施阶 段，国务院『F式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》， 本质上把高价减持和首发、增发“捆绑”起来，同样无法得到市场认 同，引起股市熏挫。2001年10月22日晚，证监会紧急叫停《办法》 并于2002年6月23Fi，国务院决定，停止执行《减持固有股筹集社 会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的决定， 并小冉出台具体实施办法。本章的最后着重分析J，国有股的『F式实施 阶段后，国有股减持失败对市场的影响以及失败原因。 文章中第二章在总结和简单介绍了证监会公开征集国有股减持的 七大类具体操作力案后，着重探讨了3个有代表性并且倍受瞩目的减 持方案。首先是净资产一权数减持法。此方案认为，国有股减持的价格， 共2IⅢ第3撕 堕墅塑塑型旦———————一 应以净资产值为轴心，再乘以上市公司前三年的平均净资产收益率， 进而得出非流通股的减持价格。笔者认为该方案简币明了、操作性强， 在极大程度卜维护了中小投资者的利益。但是其无法兼顾市场变化， 忽视了对企业的成长预期和无形资产价值的考虑，以及忽略了lh场的 ，编雌减 {I-IIj，H小符合供给i。知R决定价格的经济学壁础理论。第 伯·}2i，是指由代表流通股股东利益的承销商与非流通胶股东协商将现 有的≈r流通股按照某 比例合并，使合并后的1r流通股每股价值与流 通股市场价格摹本致，然后在二级市场上流通。笔者认为此方案可 以有效平衡国有股股东和流通股股东之间的利益对资金的需求午H对较 小，值得提倡。第_二，扩股减持法，既按不同的每股出资额的比例重 新拆细原社会流通股，也就是按流通股股票的发行价与不流通股的折 股价的比例关系进行社会流通股的“扩股”，从而达到“同股同权同 价”，解决国有股减持。笔者认为此方法优点在于可以完善市场机制， 提高上市公司质量摆脱发行额度内控指标，解决股票市场一二级市场 价差问题，缺点在于需要资金量较大，同时忽视市场是动态的。 文章中第三章，笔者在总结前人研究的基础上，思考了一套可以 兼顾多方利益，平稳解决国有股问题的减持方案。首先，应该明确减 持国有股和充斥社保资金之{、丑j的关系，国有股减持当然可以作为社保 基金的重要资金来源，但是不能为了充斥社保基金而牺牲中国股市的 健康发展。另外要停止增加国有股存量的源头，停止发行带有国有殷 的新股。具体的方案细则为：首先是要分时分批解决国有股问题。在 2005年前制定并实施对新发股票的全流通。然后从2006年到2019年 分15