实物期权及其在险投资价值评估中的应用研究.pdf

摘要 摘要 世界经济己进入了新的发展阶段一知识经济时代。这个时代经济发展的主 要特征己由传统的制造产业转变为高新技术产业，它直接决定了经济的发展， 并日渐成为经济发展的核心和第一支柱。然而，由于高新技术研究和开发的 高度不确定性，导致许多投资者望而却步，更使得它与资本结合并最终转化 为生产力的过程困难重重。因此，高新技术产业获得蓬勃发展的前提是建立 支持高新技术产业发展的新的融资机制，把现代高新技术产业的发展与现代 金融工具有效的结合起来。风险投资便是顺应这一时代要求的产物。它作为 支持中小型高新技术公司成长的新的投资模式，在许多国家越来越受到人们 的重视。 ‘ 风险投资是指投资者将风险资本投入到那些具有很大潜能和广阔市场前 景的企业或机构，并承担巨大风险的活动。风险投资主要的投资对象是高新 技术产业，它是以承担投资项目的风险为代价，以获取巨大的投资回报为目 的的长期性的股权投资．风险投资者的目的不是对被投资企业股份的占有和 控制，而是在投入的资本获得理想的增值后转让其产权并撤出该企业，进行 其他的投资．20世纪中叶风险投资业出现于美国，80年代之后形成旺盛之 势，并主要在发达国家和地区迅速扩展。正是在这种新兴的融资机制作用下， 高新技术企业得以不断涌现、发展、壮大。通过风险资本的支持，促进了美 国中微电子、生物制药、信息网络等高科技产业的发展。在欧洲风险投资也 得到了快速的发展。 我国的风险投资正处于起步阶段，从2004年开始，在一系列政策引导和 支持下，中国风险投资业经过几年的低迷和调整后，开始进入全面复苏期。 2004年1月31日，国务院出台了‘关于推进资本市场改革开发和稳定 发展的若干意见》，明确从九个方面对包括风险投资，中小企业板块等在内的 中国资本市场的发展意义和进程进行了全面论述，并制定了发展的综合指弓l。 实物期权及其在风险投资价值评估中的应用研究 其中“分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠 道”，不但为我国中小企业板块的设立扫清了政策障碍，而且也为整个资本市 场的发展开辟了更广阔的空间。 同年5月17日，深圳证券交易所的中小企业板块终于破壳而出，配套 法律法规文件也随之相继颁布，初步建立较为完善的法律制度框架体系。中 小企业板块的设立，推动了我国资本市场投融资体系的多层次和多元化发展， 将有利于拓宽中小企业融资渠道，使我国风险投资的退出渠道更加畅通，同 时也将加强中小企业信用体系的建设，还将加速推进国家关于风险投资扶持 政策和法律法规出台的进程。 一系列政策法规的颁布及实施，极大地改善了我国风险投资业的发展环 境，使我国风险投资业获得了大力发展，在经历几年的低迷和调整后，迈入 全面复苏并飞速发展期。 尽管风险投资在世界经济发展中的作用日益显著，然而在具体的实践过程 中，风险投资与高新技术产业的结合发展却困难重重。其主要原因在于，高 新技术发展过程中的高风险、高度不确定性和低的成功率使得很多风险投资 机构在投资决策中慎之又慎．据统计，在风险投资项目中，仅有10％左右的 投资项目能够获利。尽管风险投资存在极高收益的巨大诱惑，但极高的风险 和失败率使得现实中能得到风险投资资金支持的高新技术企业仍是凤毛麟 角．因此，如何能够科学地评估风险项目的投资价值，规避或减少投资中的 风险，提高投资成功率已成为迫在眉睫要解决的问题。目前理论上对风险投 资宏观运行机制的研究比较多，但对风险投资项目评价理论与实践的研究还 比较欠缺。常规的评估方法只适用与常规项目的评价，但对不确定性极大， 项目收入极不稳定的风险项目的评估却不适用 和观念不仅推动了金融衍生产品的蓬勃发展，而且在其他领域的应用也不断 扩展起来。1977年，麻省理工学院的Stewart Myers教授把期权的观念首先 应用于实物资产上，实物期权的概念由此产生了。目前，实物期权理论的发 展及其应用方兴未艾，正越来越引起人们的关注和重视。 人们将实物期权理论应用于投资决策过程中，为企业的投资决策提供了全 新的分析思路和分析方法。实物期权理论在投资决策中把投资看作一个受诸 2