实物期权在企业资决策中的应用.pdf

摘要 摘要 企业投资决策是企业决策者根据企业的发展规划以及国家经济建设的方 针、政策，考虑与投资项目有关的各神信息，采用科学分析的方法，对投资 项目进行技术经济分析和综合评价，选择投资项目建设最优方案的过程。企 业投资决策是企业进行投资前期所需解决的重要问题也是进行投资前期的重 要工作成果。企业投资的目标是在不确定的环境下，通过对各种投资方案进 行判别，选择正确的投资方案，以便实现企业有限资源的最优配置。为了实 现这一目标，就需要对企业面临的各种投资机会做出客观真实的评价，就需 要选择恰当的决策方法对各种方案进行研究。而随着经济的发展，企业所处 的内外部环境中不确定性因素越来越多，而且企业所能得到的关于市场和竞 争对手的信息多为不完全的。于是企业在进行投资决策时，应该考虑的因素 也就越多，对投资项目的分析也就需要适应新投资环境的科学的决策方法。 因此，加强对企业投资决策分析方法的研究具有重要的理论意义与现实意义。 传统的风险投资决策评价多用净现值法(即NPV法)。作为一种经典的评 价方法，它是现阶段投资决策的一项重要依据。该方法首先计算投资引起的 预期收入流的现值，然后计算投资需要的费用流的现值，再莞断二者之差， 即投资的净现值是否大于零，若是，则进行投资。该方法很好的服务了过去 竞争环境比较单纯技术发展相对缓慢的时代。那时，投资周期内现金流的收 入在很大程度上代表了投资的全部价值。但随着净现值法的不断运用，人{仃 发现它在某些方面存在不足。如何弥补NPV法的不足，并最终判定投资项目 的真实价值，一直是理论界和实际操作者关注的焦点，实物期权方法为此提 供了一个新的思路。 t973年，美国芝加哥大学教授Black和$chNes在美国《政治经济学》上 发表了一篇名为《期权定价与公司负债》的论文。他们推导出了基于无红利 支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，并运用该方程进一步 实物期权在企业投资决策中的应用 推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值(即Black—Scholes模型)。同 年，美国哈佛大学教授Merton则在另一刊物《贝尔经济与管理科学》上发表 了另一篇关于期权定价的论文——《期权的理性定价理论》，这两篇论文奠 定了期权定价模型的理论基础。Black—Scholes定价模型提出的思想和方法， 被耶鲁大学著名的金融学教授斯蒂芬·罗斯(StephenRoss)赞誉为：“不仅在 金融领域，而且在整个经济学中最为成功的理论。”期权不仅被用于经济金 融领域内的风险控制和市场盈利机会的发掘，而且从20世纪90年代以来， 基于Black—Scholes期权定价模型的基本思想。学术界和行业内人士对“实 物期权”的发展表观出越来越浓厚的兴趣。实物期权的概念的传播范围不断 扩大。事实上，期权定价模型的基本思想可以用来检查价值取决于不确定的 未来资产价值的任何合约。实物期权能够使管理者以一定的成本控制他们面 临的风险并确定其收益形态，损失是有限的，而向上增长的潜力却可以无限 放大。这就是实物期权最具吸引力的特性。 投资信息是不完全性随着时间推移不断积累的过程，因此在企业实际投 资中往往要分阶段进行。在每个投资点，根据前面各阶段投资产生的实际结 果和当前所掌握的新信息，管理者面临着新的选择即在每个投资点对应一个 选择权。因此，从这个意义上说企业投资更像是一系列的不确定期权而不是 一组静态的现金流。在投资和回报都相同的情况下，人们更愿意选择那些有 灵活性的决策，这是因为这种灵活性本身赋予了一种期权，而这种期权当然 是有价值的。实物期权蕴藏在企业的各种投资机会中，当市场条件有利时， 决策者有权追加投资、扩大生产、将产品转换成最受市场欢迎的产品或将投 入转换成在当前市场条件下成本最低的投入。当市场情况不利时，决策者有 权暂停投资、缩小生产规模、将项目变现收回残值等。市场环境的变化使企 业面临投资的不确定性和未来收益的不确定性，实物期权就是为了解决这些 不确定性问题而产生和发展的。因此实物期权方法把管理柔性中的投资机会 看作能带来投资收益的一系列期权，它极大地突破了传统决策法的局限和障 碍，很好地适应了以不确定性和风险性为特征的新的投资环境，为经营灵活 性和战略适应性的评价提供了新的解决方案。把实物期权方法引入到项目投 资的决策中，为投资管理和科学决策提供新思路，具有一定的创新意义。 实物期权这个最具吸引力的特性