实物期权方法在险投资项目评估中的应用.pdf

本文首先对风险投资业在国民经济发展中的重要地位进行阐述，介绍我国风险 投资业的发展状况，阐明选题的意义。对国内外学者在风险投资领域的研究成果进 行总结后，确定本文要研究的问题是风险投资项目的价值评估问题。在本文中我们 要解决的主要问题有：回顾传统的项目价值评估方法：介绍实物期权理论；用实物 期权方法构造风险投资项目价值评估模型；对模型进行实证分析，确定最优的价值 评估模型。 我们将传统的项目价值评估方法分为确定性决策方法和不确定性决策方法两类 进行介绍。确定性决策方法包括净现值法、内部收益率法和投资回收期法。使用确 定性方法对项目进行价值评估，往往忽略项目的经营灵活性和战略成长性，从而造 成项目价值的低估。不确定性决策方法包括肯定当量法、风险调整贴现率法、敏感 性分析法和决策树法。考虑到风险投资高风险高收益的特点，风险投资家进行投资 时，为了风险资金的安全，都会要求将风险会分期注入，从而拥有许多灵活的权利。 如果使用传统的评估方法对风险投资项目进行评估，就会忽略这些权利的价值，从 而会低估风险投资项目的价值。因此我们引入实物期权的概念，用实物期权的思想 构造风险投资项目的价值评估方法。 实物期权方法是近年来兴起的一种价值评估方法，适用于评估具有经营灵活性 和战略成长性的项目。本文主要对实物期权的定义、分类、应用步骤、计算方法和 应用进行介绍。实物期权的概念由MIT的Stewart Myers教授在1977年提出，实 物期权赋予投资者在未来以一定价格取得或出售～项实物资产或投资计划的权利。 Trigeorgis认为实物期权包括增长期权、延迟期权、改变运营规模期权、放弃期权 和转换期权。MarthaAmram和Nalin Kulatilaka将实物期权理论的应用步骤分为： 设计适当的框架；使用期权评价模型；结果的重新分析；必要时重新设计架构。实 物期权的计算方法有偏微分法、动态规划法和模拟法。随着期权定价理论的发展， 实物期权方法得到广泛的应用。 根据风险投资阶段的划分特点，我们将风险投资项目的融资分为一-．次性融资和 阶段融资两种方式，不同的融资方式能够产生不同的增长期权。一次性融资的风险 投资项目中含有简单增长期权，而阶段融资的风险投资项目中含有复合增长期权。 在波动率不变的情况下，采用Black—Scholes方程计算简单增长期权的价值，采用 Geske公式计算复合增长期权的价值。Yao—Wen Bsu考虑波动率在不同的投资阶段 变化的情况，给出了更为一般的计算增长期权的公式。 我们采用传统净现值法和实物期权方法对某一风险投资项目价值进行计算，并 摘 要 对结果进行比较，发现含有复合增长期权的风险投资项目的价值最大。通过敏感性 分析，我们对实物期权价值评估模型中的自变量对因变量的影响有了更加直观的认 识，而且可以看到采用复合期权价值评估模型对风险投资项目进行评估对风险投资 家来说是最有利的。因此风险投资家进行投资时应该选择阶段投资而不是一次性投 资。 关键词：风险投资家，风险企业家，实物期权，简单增长期权，复合增长期权 垒!兰!竺! 。—— —_————，————————————————————_————h——————————————————————————一一 Venture of TheValuation Capital Real Approach by Option rflCt Abst venture is inthe of This illuminates very