我国股票市场传货币政策的实证研究.pdf

内容提要 内容提要 经过十多年的发展和规范，我国股票市场取得了长足的发展，已经具有一定 规模。无论是从股市规模大小，还是在经济中所发挥的作用来看，股票市场在社 会经济生活中已成为不可忽视的一部分。股票市场的发展改变了企业单一依赖银 行贷款融资的融资结构，也改变了居民投资渠道单一和原本以银行储蓄为主要资 产形式的居民金融资产结构。企业融资结构与居民金融资产结构的变化，改变着 货币政策等宏观经济政策对实体经济的作用和影响的途径。2005 年以来的股权 分置改革进一步促进了股票市场功能的完善。可以预见，在不远的将来股票市场 将会在国民经济中发挥更重要的作用，其对整个经济和宏观经济政策尤其是货币 政策的影响也必将增强。在这种情况下，探讨股票市场对宏观经济政策影响也就 很有必要。 本文运用时间序列数据经济计量分析的方法探讨和分析了货币政策对股票 市场作用的情况及其大小和股票市场对货币政策的反应情况及其大小，并研究了 股票市场发展通过影响投资和消费对货币政策的传导情况。 本文的研究结论如下： 1. 在短期内，我国股票市场价格指数的增长会导致货币供应量的增加，而 在长期则会导致货币供应量下降。股价指数增长除了在第 1 期会使得 7 日拆借利 率出现下降外，在其余时期均会导致 7 日拆借利率增加，且增加的幅度逐期增大。 我国股价指数的冲击会引起物价和 GDP 的同向变动，且其影响逐期增大。 2. 货币供应量的增加在第 1 期会引起股价指数的上升，第 1 期以后则为负 影响，会导致股价指数的下降。7 日拆借利率的增加在第1 期对股价指数没有影 响，在第 1 期以后会导致股价指数上升，且其影响逐期增大。物价指数的增加在 第 16 期之前会导致股价指数增加，在第 16 期及其以后则会导致股价指数下降。 GDP 增长会导致股价指数在第 1 期和第 10 期及其以后上升，在第 2 期到第 9 期 之间会导致股价指数下降。 3. 方差分解显示，股价指数变动对货币供应量的变动几乎没有解释能力（最 大也不到 0.12 ％），但股价指数变动对 7 日拆借利率变动的解释能力逐期增加， 最终能达到近 11％。货币供应量变动对股价指数变动的解释能力不强，在短期 内不足 5 ％，在长期内为 2 ％左右。7 日拆借利率对股价指数的波动在第 1 期没 有解释能力，但此后，其解释能力一直是增加的，最终能解释股价指数波动的 27 ％。 - I - 内容提要 4. 经济增长的方差分解表明，GDP 自身变动的解释能力最强，达 70 ％以上。 其次是物价指数和股价指数，随着时间推移，股价指数的解释能力上升，物价指 数的解释能力下降。在前两期，货币供应量变动的解释能力大于 7 日拆借利率变 动的解释能力，从第 3 期起，货币供应量变动和 7 日拆借利率的解释能力都在增 加，但 7 日拆借利率变动的解释能力的增加远大于货币供应量变动的解释能力的 增加。从第 4 期起，7 日拆借利率变动对GDP 变动的解释能力能达到货币供应 量变动解释能力的 2 倍以上。 5. 根据物价指数的方差分解，物价指数自身变动的解释能力最高，达 85 ％ 以上。其次为 GDP 变动和股价指数变动，其中，股价指数变动的解释能力在第 2 期和第 3 期大于 GDP 变动的解释能力。货币供应量变动和 7 日拆借利率变动 的解释能力在逐期增大，除第 1 期货币供应量变动的解释能力大于 7 日拆借利率 变动的解释能力外（7 日拆借利率变动在第1 期的解释能力为 0 ），其余时期7 日 拆借利率变动的解释能力均比货币供应量变动的解释能力大。从长期看，7 日拆 借利率变动的解释能力是货币供应量变动解释能力的 2-7 倍。 6. 股票市场影响消费的模型表明，股价指数的增加在第 1 期对消费没有影 响，在第 3 期和第 5 期会引起消费增加，在其它时期则会导致消费下降。股价指 数变动对消费变动在第 1 期没有解释能力，此后其解释能力基本在 11％左右波 动。 7. 股票市场影响投资的模型显示，股价指数增加在第 1 期对投资没有影响， 在第 3 期和第 5 期会引起投资增加