国债期货：一种利率对冲工具详解.ppt

1995年5月17日：95年5月市场再次发生恶性违约事件“319事件”，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。 我国国债期货的发展史（续） 2012年2月13日：中金所重启国债期货仿真交易，安排包括期货公司和商业银行在内的10家试点机构参与仿真交易，目前个人投资者暂时不能参与。 2012年4月23日：国债期货仿真交易开始向全市场推广。 我国国债期货的发展史（续） 5年期国债期货仿真交易合约 项目 内容 合约标的 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债 报价方式 百元报价 最小变动价位 0.002个点（每张合约最小变动20元） 合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 交易时间 上午交易时间：9:15—11:30 下午交易时间：13:00—15:15 最后交易日交易时间：9:15—11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2% 最低交易保证金 合约价值的2% 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 交割方式 实物交割 最后交割日期 最后交易日后第三个工作日 可交割债券 在最后交割日剩余期限4—7年（不含7年）的记账式附息国债 交割结算价 最后交易日全天成交量加权平均价 合约代码 TF 我国国债期货的发展史（续） 我国国债期货的发展史（续） 新旧国债期货合约比较 条款 中金所仿真合约 327国债期货 合约标的 票面利率3%的5年期名义标准国债 92(3)国债 合约面值 100万元 2万元 合约月份 3、6、9、12月 3、6、9、12月 每日最大波动 上一交易日结算价的±2% 无涨跌停板 保证金比例 2% 1%-2.5% 交割方式 在最后交割日剩余期限4—7年（不含7年）的记账式附息国债 单一券种 限仓制度 一般账户非交割月限800手，交割月限300手，合约最大持仓40万手 无 我国国债期货的发展史（续） 债券小知识——DV01 每BP变化导致的组合价值变化（DV01）：用来衡量债券投资组合的价值由于1个BP（0.01%）的利率变化而产生的改变。 通常，债券组合的DV01=P*（D）/10000 其中： P为债券投资组合的价值 D为债券投资组合的加权平均修正久期 修正久期的计算公式为： Modified Duration=Duration/（1+y） y为债券的到期收益率 国债期货投资策略 套期保值策略：投资者可以选择在期货市场买进或卖出与现货头寸相反的期货合约，以期望在未来一段时间内规避由于利率的波动带来的债券投资的价格风险。 套保比率的确定： 需要卖出的国债期货合约数=债券投资组合的DV01/国债期货合约的DV01 其中： 国债期货合约的DV01=CTD债券的DV01/CTD债券的转换因子 国债期货投资策略（续） 大规模建仓时降低冲击成本：投资者可以选择在进行大规模债券组合建仓前买入国债期货多头合约，锁定建仓成本，并有效地降低了市场冲击成本对投资收益产生的不利影响。 改变投资组合久期：如果没有国债期货，投资者若想改变债券投资组合的久期，只能选择在现货市场上进行现券的买卖，市场冲击成本和操作成本会很大。相反，使用国债期货，投资者可以选择在期货市场买进或卖出相应的国债期货合约达到改变债券投资组合久期的目的，具体的投资策略如下： 国债期货投资策略（续） CTD基差套利 基差=现券价格 - 期货价格×转换因子 净基差=基差-持有收益 =现券价格-持有收益-转换价格 =债券远期价格-转换价格 =交割期权价值 基差交易的种类： 做多基差：买现券，卖期货；持有交割期权 做空基差：卖现券，买期货；做空交割期权 基差交易利润来源：基差的变化+持有收益 - * - 国债期货投资策略（续） - * - 收益率 基差 y y 收益率 价格/转换因子 低久期 中久期 高久期 期货价格 y时 y’时 收益率和期货价格呈反比，收益率上涨，期货价格下跌，收益率下跌时，期货价格上涨。 当收益率上涨时，基差下跌，此时期货价格下跌，当收益率下跌时，基差上涨，期货价格上涨，高久期国债的基差走势和国债期货的看涨期权走势很相似。 我们预计收益率将下跌时，就可以做多高久期国债的基差，相反，当我们预计收益率上涨时，就可以做空高久期国债的基差。 国债期货投资策略（续） 国债期货投资策略（续） 目标DV01-当前DV01 国债期货投资策略（例1） D1 投资组合目前的久期 D2 投资组合的目标久期 投资组合目前的DV01 投资组合的目标DV01 国债