债券价格与收益率解析.ppt

第9章 债券价格与收益率 主要内容（课本第14章） 固定收入证券 债券的特征 债券的种类 债券的条款 与债券相关的风险 债券的价格 价格与收益率的关系 收益率度量 固定收入证券 债务证券通常称为固定收入证券，由于它们承诺要么是固定的收入流，要么是由某一特定公式决定的收入流。 债券是一种基本的债务证券。 债券的特征 面值 (par value) 息票率 (coupon rate) 到期日 (maturity date) 例1：某一10年期面值为1000美元的债券， 息票率为6%，每半年支付一次利息。 例2：某一10年期面值为1000美元的零息票债券 债券的种类 国债 包括国库券和中长期国债 报价，累积利息 买卖报价的小数部分以1/32为单位 报价是面值的百分比 例如，买价101:20=101 20/32=101.625倍面值；卖价 101:22=101 22/32=101.6875 倍面值，即$1016.875。 报价不包括连续两次付息票日之间累积的利息，也就是净价报价。 债券的种类 公司债券 存在违约风险 决定债券安全性的因素：各种财务比率，比如利息覆盖率，杠杆比率，流动性比率，利润率，现金流对债务比率 保护违约的措施：沉淀基金，债券优先级别，红利限制，担保品 债券的种类 市政债券 免利息税 国际债券 外国债券，外国公司在本国发行的以本币计价的债券，例如扬基(Yankee)债券是美国以外公司在美国发行的以美元计价的债券。 欧洲债券，以某一国货币计价但在该国以外发行的债券，例如欧洲美元债券是以美元计价的但在美国以外的国家发行的债券。 债券的种类 创新型债券 浮动利率债券(Floaters)：债券的利息率不固定，与另外某一标的指数（比如LIBOR）挂钩并正相关。 反向浮动利率债券(Reverse Floaters)：债券的利息率不固定，与另外某一标的指数（比如LIBOR）挂钩并负相关。 指数挂钩债券，例如TIPS (Treasury Inflation Protected Securities) TIPS如何运作 例如：有一3年期TIPS，每年支付一次息票，息票率为4%，面值为$1,000。 时间 通货膨胀率 面值 息票支付 本金支付 总支付 0 $1,000 1 2% $1,020 $40.80 $0 $40.80 2 3% $1050.60 $42.02 $0 $42.02 3 1% $1061.11 $42.44 $1061.11 $1103.55 债券的条款 有担保或无担保 赎回条款 (可赎回债券) 转换条款 (可转换条款) 回售条款 (可回售债券) 浮动利率债券 沉淀基金 与债券相关的风险 利率风险 赎回风险 在对发行人有利的市场条件下发行人赎回 再投资风险 再投资利率不等于债券利率 违约风险 政治风险 债券定价 例3 求以下债券的价格：10年期，息票率为8%， 每半年支付息票，面值为$1,000的债券 Excel运用 价格与收益率的关系 价格与收益率 (必要的回报率) 呈反向关系 当收益率上升时，债券价格下降。 当收益率接近于零时，债券的价格接近于现金流之和。 价格与收益率 到期收益率 到期收益率是使得债券的支付额的现值之和等于债券价格的利率。 求解到期收益率的公式： 例4 运用Excel的Solver求收益率 运用Excel的IRR函数求收益率 收益率度量 债券等价收益率 3.86% ? 2 = 7.72% 有效年度收益率 (1.0386)2 - 1 = 7.88% 当前收益率 年度利息 / 市场价格 $70 / $950 = 7.37 % 名义收益率 = 息票率 = 7% 息票率与到期收益率YTM 面额债券: 息票率 = YTM 溢价债券: 息票率 YTM 折价债券: 息票率 YTM 问题：在以上三种情况下分别给名义收益率、当前收益率、有效年度收益率进行排序 债券价格随时间的变化 已实现收益率v.s.到期收益率 到期收益率下的假设 持有债券至到期 利率保持不变 再投资回报率等于到期收益率 如果再投资回报率不等于到期收益率，那么已实现收益率不等于到期收益率。 例如，2年期面额债券，息票率为10%，每一年付息票，如果息票按照8%利率再投资，那么已实现收益率是9.91%。 已实现收益率计算举例 持有期回报率v.s.到期收益率 持有期回报率 利率变化影响回报率 息票的再投资 债券价格的变化 例如，一个30年期的债券，每年付息票$80，按照面额$1000