债券培训基本B解析.ppt

王安兴上海财经大学金融学院上海证券期货学院Email：awang@mail.shufe.edu.cn 利率期限结构 利率期限结构概要 即期利率与期限之间的关系 债券价格与即期利率 APT与债券组合价格 收益曲线：提示未来即期利率的预期信息 收益曲线：三种主要理论解释 一、即期利率与收益曲线 即期利率：当前借贷利率，与借贷期限有关 市场利率、存贷款利率、央行政策利率 零息债券与即期利率 连续复利 复利 单利 收益曲线(基准利率)： 基准利率——理论 基准利率——市场 常见市场收益曲线形状 二、例：收益曲线(已知未来1年期即期利率) 债券定价公式： (假设已知未来1年期即期利率) 零息债券价格与即期利率 三、付息债券定价 假设付息债券现金流为 、 、 、 ，则 债券价格为： 债券到期收益率R为： 付息债券：零息债券的组合 付息债券价格的套利定价：应用套利定价理论 到期收益率与即期利率通常是不同的概念 例：付息债券定价 假设3年期债券面值1000元，息票率8%，每年支付一次，则债券价格为： 债券到期收益率R为9.59%： 3年期即期利率为9.660%，大于9.59% 到期收益率与即期利率不同 持有期收益率相同 四、远期利率与即期利率：计算公式 例：远期利率 例：下倾的收益曲线 例：远期利率——收益曲线下倾 1yr 远期利率 1yr [(1.1175)2 / 1.12] - 1 = 0.115006 2yrs [(1.1125)3 / (1.1175)2] - 1 = 0.102567 3yrs [(1.1)4 / (1.1125)3] - 1 = 0.063336 4yrs [(1.0925)5 / (1.1)4] - 1 = 0.063008 例：债券套利定价 面值为1元的3个零息债券，期限分别是1、2和3年，市场价格分别为0.9元、0.8元和0,7元 面值为1000元的3年期债券，每年付息一次，息票率为8%，则债券市场价格一定等于 正常的市场没有套利机会 五、利率不确定性、远期利率与风险 远期利率与将来即期利率——再投资风险与再出售风险 案例一、一年期投资： 投资方案一：购买一年期债券，持有到期 投资方案二：购买二年期债券，一年后出售 案例二、二年期投资： 投资方案一：购买二年期债券，持有到期 投资方案二：购买一年期债券，一年后再购买一年期债券 案例一、一年期投资： 投资方案二：购买二年期债券，一年后出售 投资者希望未来的即期利率低 案例二、一年期投资： 投资方案一：购买一年期债券，一年后再购买一年期债券 投资者希望未来的即期利率高 风险溢价？？？ 远期利率是否等于预期的将来的即期利率，取决于投资者是否准备承担利率风险，以及投资者是否愿意持有与他们投资期不一致的债券。 六 、期限结构理论 解释收益曲线形状——经济学解释 分析或预测将来收益曲线变化 (纯)预期理论——未来的看法 流动性偏好理论(流动性溢价理论)——期限溢价 市场分割理论——习惯性偏好 应用——综合？？？ 预期理论 长期利率是当前即期利率和预期未来即期利率的函数 长期和短期证券可以完全替代 远期利率是未来即期利率的无偏预测——由长期证券收益率计算得出的远期利率和预期未来即期利率一致：市场决定的利率！ 预期假设：如果收益曲线向上倾斜，则预期的未来即期利率大于当前的即期利率；反之，则小于 债券收益率随期限的不同而不同：债券的收益率是当前即期利率与远期利率的几何平均，而预期的未来即期利率与当前即期利率可以不同 预期理论 长期利率可以看作市场预期未来即期利率与期限风险或流动性溢价之和 预期理论认为流动性溢价为零 因此，远期利率等于市场预期未来即期利率 未来即期利率的市场预测(也就是远期利率)可以从收益曲线获得 长期期限没有风险溢价(相对于流动性偏好理论) 名义利率 预期理论——例 假设左表是1996年1月1日美国国债即期利率 计算1999年月1日的远期利率 该远期利率是对1999年1月1日的1年期即期利率无偏估计的条件 假设从1995年1月1日的利率期限结构得到的1999年1月1日的1年期远期利率远远高于根据1996年1月1日的期限结构得到的1999年1月1日的1年期远期利率，根据纯预期理论，简述两个使远期利率下降的因素 预期理论——例 1999年月1日的远期利率 是对1999年1月1日的1年期即期利率无偏估计的条件：不同期限的债券完全可替换，没有流动性溢价或期限溢价 两个使远期利率下降的因素：根据纯预期理论，远期利率低，说明对应期限内预期的即期利率(名义利率)低。意味着预期未来实际利率很低，或者预期未来通货膨胀率很低 流动性偏