债券培训基本C解析.ppt

王安兴上海财经大学金融学院上海证券期货学院Email：awang@mail.shufe.edu.cn 债券资产组合管理 固定收益证券管理：基本策略 积极策略 基于利率预测的交易 基于市场无效的交易 消极策略 控制风险 风险和收益的平衡 一、债券价格关系 价格和收益率的反向关系 债券到期收益率的增加导致价格下降的幅度低于与收益的等规模减少相联系的价格上升的幅度 长期债券的价格对利率的敏感性比短期债券大 当到期期限增加时，价格对收益率变化的敏感性以下降的比率增加 价格敏感性与债券的息票率有反向关系 价格敏感性与债券出售时的到期收益率有反向关系 债券价格与到期收益率的关系！ 债券价格波动性特征——相同收益率变化，波动幅度比较 无嵌入期权债券： 债券价格波动性特征——相同收益率变化，波动幅度比较 有嵌入期权债券：赎回期权：a-b；无赎回期权：-a-a’ 债券价格波动性特征——相同收益率变化，波动幅度比较 有嵌入期权债券：回售期权：a-b；无回售期权：-a-a’ 例：债券价格与到期收益率 经验：长期债券价格的波动性大于短期债券价格的波动性，但是，短期债券到期收益率的波动大于长期债券到期收益率的波动 如何解释？ 二、久期 一种测度债券投资有效期限的方法 金额支付的时间的加权平均，权重是该期支付的现金现值与所有支付现金现值的比例 零息票债券的久期与到期时间相等 息票债券的久期小于债券的到期时间 久期：利率改变一个百分点时债券价格变化的百分比——利率风险、交易选择 久期：债券价格对到期收益率的偏导数 具有嵌入期权的债券：有效久期 有效久期可能比久期长，也可能比久期短 久期计算公式：以及组合解释 例：久期计算——2年期债券，半年付息，息票率8% 久期——价格关系 价格变化与久期成比例而不是到期时间 ?P/P = -D x [?(1+y) / (1+y) D* = 修正久期 D* = D / (1+y) ?P/P = - D* x ?y 久期：利率改变一个百分点时债券价格变化的百分比——利率风险、交易选择、免疫 久期法则 法则 1 零息票债券的久期等于它的到期时间。 法则 2 到期日不变时，债券久期随息票率的降低而延长。 法则 3 当息票率不变时，债券的久期通常随债券到期时间的增长而增长。 法则 4 在其他因素都不变，债券的到期收益率较低时，息票债券的久期较长。 久期法则（续） 法则 5 无限期限债券的久期为： 法则 6 稳定年金的久期为： 法则 7 公司债券的久期： 例：久期判断 把下列两类债券按久期长短排列 债券A：息票率8%，20年到期，按面值出售 债券B：息票率8%，20年到期，折价出售 债券A：息票率8%，20年到期，不可赎回，按面值出售 债券B：息票率8%，20年到期，可赎回，按面值出售 答案：债券B的久期短 例：担保的抵押债务(CMO)——MBS 资产池：息票率为7.5%，期限为30年，资产总价值(面值)4亿元——以及银行理财产品 三、凸性——二阶导数近似 凸性与债券价格近似 例：嵌入期权与久期、凸性 拟发行的债券如果增加赎回期权，对债券收益有何影响？ 拟发行的债券如果增加赎回期权，对债券久期和凸性有何影响？ 答案： 收益率更高 回购条款将降低债券久期和凸性 四、消极债券管理策略 债券指数基金 利率风险免疫： 净值免疫 资产久期 = 负债久期 目标日期免疫 持有期与久期匹配 现金流的匹配与专用(dedication) 债券指数 债券市场指数的构造 再平衡 利息收入再投资 债券指数基金 复制债券市场指数 债券指数基金的构造、选择、跟踪 分层抽样 例： 利率风险免疫 利率风险：价格风险和再投资风险 资产组合价值不受市场利率变化的影响 免疫策略 净值免疫 资产久期 = 负债久期 目标日期免疫 持有期与久期匹配 免疫资产组合再平衡 例：净值免疫与组合再平衡 免疫依据：如果 当前资产价值等于负债价值 当前资产久期等于负债久期 则 不完全免疫：凸性 再平衡：久期随利率的变化而变化 久期——凸性套利 例：目标日期免疫与组合再平衡 一家保险公司有一期限7年、面值19187元的负债，当前市场利率为10%，所以该债券的价值为10000元。希望通过持有3年期零息债券和永久债券(每年付息一次)对负债进行免疫。如何进行？ 一、计算负债久期——本例中等于7 二、计算组合久期：永久债券久期为1.10/0.10=11。设零息债券的权重为w，则组合久期为3w+11(1-w) 计算组合中零息债券权重：3w+11(1-w)=7，w=0.5 购买债券：5000元零息债券、5000元永久债券 例(续)：目标日期免疫与组合再平衡 假设一年过去了，市场利率仍为10%，问债券组合是否与债务相同？是否需要重新进行免疫？ 一、计算债务——11