真金不怕火炼源于天时、地利、人和解析.ppt

今年金价高点可望达到2100美元 金价 金价上行趋势不变 2000年来，年均涨幅超过20% 2011年金价均值涨幅28% 2011年高点为1922美元，考虑美元被动走强，修正高点渴望达到2100美元 资料来源：Bloomberg * 黄金股投资逻辑 股价=EPS×PE(金价×大盘） 真正的金矿股：中金黄金与山东黄金 中国市场黄金股、黄金股指与金价、上证综指的相关性 (自2005年起，月度数据) 资料来源：Bloomberg * 长期看好金矿股(推荐中金黄金和山东黄金） 长期看好金价 大盘：政策底、估值底双保险 短期风险：金价波动，国内经济下行导致大盘可能会有一波下行 * 上市公司 储量（吨） 母公司权益 权益储量（吨） 平均品位 总产量（吨） 矿产金（吨）2011年 完全成本（元/克） 2011EPS 2012EPS 总股本（亿） 每亿股产能 每亿股矿产金 每亿股储量 集团剩余资源（吨） 中金黄金 560 75% 420 3.5 95 23 160 0.88 1.31 19.62 4.84 1.17 21.41 400 山东黄金 330 96% 316.8 4.5 120 22 145 1.49 1.82 14.23 8.43 1.55 22.26 700 紫金矿业 750.17 87% 652.6 0.9 65 30 110 0.27 0.35 218.12 0.3 0.14 2.99 很少 恒邦股份 25.9 100% 25.9 4.5 24 2 80 1.28 1.49 2.28 10.53 0.88 11.36 很少 辰州矿业 42 100% 42 7 5 2.6 120 1.15 1.54 5.47 0.91 0.48 7.68 很少 附件 * 近期黄金类上市公司调研汇总 中金黄金·倚靠集团优势 * 矿产金产量可望持续增长：据公司三季报披露，中金黄金矿产金产量达到16.28 吨，同比增长13.29%，预计全年矿产金产量可达22-23 吨，年增幅将超过10%。 未来黄金储量将不断扩大：2010年公司黄金储量达463.82吨，在2011年，仅公司本身矿区的黄金储量净增长达到45吨左右，未来将保持这一增长态势。 明年公司盈利的风险点主要来自于黄金价格的波动。 中金黄金·公司扩张计划值得期待 * 中金黄金矿产金产量（吨） 中金黄金四年翻两番（2010/2006） 资源优势保证矿产金产量增加 四年翻两番计划圆满完成，未来扩张计划顺利完成应该是大概率事件。 山东黄金·黄金资源优势突出 * 公司位列国内黄金三甲，公司拥有黄金权益资源储量694吨，黄金金属量552吨，位列A股第二。 黄金价格频创历史新高，长期看好金价上升空间。黄金价格每上涨10元/克，公司EPS将增厚0.08元。在全球流动性充裕以及通胀预期浓厚和货币贬值的情况下，我们看好金价长期走势。 内部挖潜增储，大股东注入空间仍存。山东黄金集团拥有约800吨黄金金属量，仍有约250吨的注入空间，同时公司08-10年通过自行勘探分别增储26、28、30吨，公司良好的勘探能力保证公司自行勘探增储可能。 多的探矿权为公司提供长期驱动力。截至2011年5月末，公司探矿权所拥有金属储量376.72吨，且基本为详查数据，出现最终储量低于预期可能性低。探矿权均位于山东省，我们认为获得采矿证难度不大，探矿权大部分可以利用现有生产设施集约化开采，随着后续开发的实施，公司盈利能力将得到进一步增强。 紫金矿业·低估值优势 * 公司矿产金的产量维持在30吨左右的水平，预计明年仍然处于该水平。由于公司矿产金的产量基数较大，为保持长久发展，公司采取较为稳健的生产方式。公司拥有金储量714吨，铜1063万吨，铅锌523万吨，每年矿产金30吨，铜9万吨，在资源量以及产量上处于绝对的龙头地位。 未来成本可能进一步扩大的理由还需注意三点：第一，未来公司矿产金产量维持稳定，但是主矿区紫金矿的产量预计明年略有下降，而其他矿区产量略有上升，考虑到紫金矿的成本优势，我们认为结构性的调整将增大公司的成本，但是由于结构的变化不显著，所以矿产金的单位成本不会带来明显增量；第二，公司明年20万吨锌冶炼厂和20万吨铜冶炼厂可能带给公司成本上的压力；第三，公司紫金山铜矿的产量将增加，使得湿法难以满足产量需求，火法的使用将推高成本。 公司优势低估值，资源量大。 自产矿成本低。根据公司公告，公司矿产金的单位成本为70元/克，铜精矿的单位成本为23000元/吨，锌精矿的单位销售成本为3031元/吨。 恒邦股份·保持冶炼技术领先 * 公司短期的经营上仍然以冶炼为主，在确保资源储量能持续发展的前提下，未来将逐步扩大自产金的产量，预计2011年自产金在2.1吨左右，2012年自产金产量不会明显提升。