买断式回购下的行间债券市场的套利问题研究.pdf

摘要 这些年以来，伴随着改革开放，．中国的市场化运行，给中国的金融市场的发 展带来了灼灼生机，证券市场也得到了长足的发展。金融市场是指以金融资产为 交易对象而形成的供求关系及其机制的总和，而证券市场是以股票、债券、证券 投资基金份额等证券发行和交易的场所，它主要起到帮助资金需求者得到资金并 付出一定报酬，而资金供给者提供闲置资金而获取一定的收益。在西方国家，由 于市场机制发达，证券市场发挥了很好的作用，在中国市场上，也起到了一定的 作用，但是中国的资金来源依然属于偏股型，债券市场发行由于受到各方面条件 的限制，没有发挥应有的作用。另外，由于目前债券市场上发行、交易、结算等 机制不是很健全，会出现市价与其应有的价值出现偏离现象，由此出现债券市场 的套利。而银行间债券市场是债券交易中一个非常重要的市场，在这个市场上也 可以出现很多种套利行为。 套利，是指投资者从两个或多个市场的交易中，获取无风险收益的行为。一 般经济行为中的套利是一个很复杂的问题，有很多种套利方式，如空间套利、时 间套利、风险套利、税收套利和复合金融工具套利等。改革开放以来，我国的债 券市场得到了一定程度的发展，但与发达国家的债券市场相比，还存在着不小的 差距，由于存在多头监管，宽严不一；发行市场与流动市场割裂，未形成统一价 格；交易制度有待完善，利率没有实现市场化等问题，导致我国债券的价格会与 理论价格出现一定的偏差j导致债券市场的套利现象具体。到银行间债券市场上 的套利有跨市场套利、回购套利(主要是买断式回购套利)、跨品种套利等。套利 和其他证券投资行为一样，风险与收益并存。 债券买断式回购(以下简称“买断式回购”)即债券持有人(正回购方)将债券 卖给债券购买方(逆回购方)的同时，交易双方约定在未来某一时期，正回购方再 以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。由于买断式回购下债 券的融入方拥有该债券的所有权，即可以自行处置，待回购期末能交回给回购方 就行，当有利好消息时，投资者可以对债券作买断式回购和现券交易进行套利操 作，或者当两种债券价格波动不一致时，也可以通过买断式回购进行套利操作。 目前为止，我国专家对债券市场套利的研究比较分散，对银行间债券市场的 套利更少。本文综合了大部分学者的研究成果，对我国基于买断式回购下银行间 债券间债券市场的套利进行了相关分析，最后得出了一些结论，认为银行间债券 市场的健康发展与否能i-．．1z畏大程度地影响套利，进而提出了银行间债券市场的改进 措施及其他相关建议。 本文共分为四章。 第1章导论：包括本文的研究背景、选题依据、理论意义和现实意义；文献 综述；研究思路、全文的逻辑框架、研究方法，创新及不足。 第2章银行间债券市场套利原理、机制：债券的套利是在其现实价格或债券 之间的现实价差与其合理价格或价值相差较大且其套利收益大于成本的条件下进 行的，即存在同品种不同市不同价，不同品种不同市不同价，同品种不同时不同 价，及存在回购机制时就出现了套利机会。具体到银行间债券市场就是当债券在 交易所和银行间市场出现了非理论价格差异时，或者在银行间债券市场两种不同 债券出现了非理论差异时，或者由于回购机制的引进等导致了在银行间债券市场 套利的可行性。该章讲述了银行间债券市场的基本理论，套利的相关原理及套利 的种类，为下面的实证分析提供理论基础。 第3章银行间债券市场的发展现状、功能及存在的问题：银行间债券市场作 为债券市场中一个重要的子市场，近年来得到了相当大的发展，并且具有融资、 价格发现、流动性管理、风险管理的功能，但是与发达国家相比，依然存在着一 系列问题，导致市场流动性不足，运行效率不高。 第4章银行间债券市场套利的实证分析：实证分析是一种重要的分析方法， 它是对理论或模型用现实数据进行检验其有效性的分析方法。本章根据第二章的 套利机制和相关原理作了相关的实证分析，包括模型分析、样本选择、套利过程、 套利结果、收益与风险分析。 第5章结论与建议：根据前文的分析探讨，得出了一些结论，包括连续套利 可以几十倍放大收益或损失，但价差套利风险小得多，认为银行间债券市场发展 健康与否能够很大程度地影响套利结果，而其套利行为又能更好地促进银行间债 券市场的发展，并根据这其中存在的问题提出了相关建议。 关键词：买断式回购连续买断式回购套利 价差套利 2