权证发行人投资者并非对赌.doc

权证发行人与投资者并非对赌 2007年09月07日?03:12 第一财经日报 　　李颂慈 　　每当说起发行人与投资者的关系时，大多数人的第一个想法便是“对赌”，认为发行人与投资者的关系，就如赌场中庄家与赌客。但实际上，在权证市场发行人与投资者之间既可出现双赢或双输，亦有可能出现单赢或单输，两者之间并非绝对是零和。 　　发行人若有兴趣参与权证市场，他们赚取利润的方法主要是通过引伸波幅的调控及管理；而有兴趣参与权证市场的投资者，则会倾向于作方向性投资，例如看好某正股的走势，便会选择相关认购权证；相反的，若看淡某正股的走势时，则会选择相关认沽权证。不过，发行人的着眼点与投资者并不相同，他们会从正股的历史波幅做推算。假设历史波幅是35%，若发行人认为未来的引伸波幅不会超过35%时，便会将35%引伸波幅放入权证内出售，若最后波幅高于预期，发行人难免亏损。因此，发行人所冒的风险是波幅风险，而一般投资者所冒的风险则是相关资产的方向性风险，两者所面对的是不同的风险，而且未必有直接的关系，故此不存在你赢我输的关系。 　　其实，最完美的情况是发行人能够通过波幅管理赚取利润，而投资者亦可基于看中正股变动而取得回报，便能达致双赢局面。但如何才能达致双赢局面呢？如前文所述，若正股的历史波幅是35%，而发行人预期未来波幅会稍低，如34%，若他持续以35%引伸波幅出售权证，便可赚取34%至35%之间的1个波幅点盈利；若该权证为认购权证，投资者预期正股在未来将向上攀升，便可望在到期日或其间受惠于正股上升，从而带动认购权证价格上升。在这个情况下，发行人与投资者便可以达致双赢了。 　　不过，有时也会出现双输的情况。例如，发行人预期未来波幅不会太高，因而以35%引伸波幅出售权证，但结果引伸波幅却升至37%，令发行人的对冲成本上升，便会因而输掉2个波幅点。而投资者方面，若因看好相关正股而买入认购权证，结果却因正股股价下跌而投资失利。 　　无论是双赢或双输，其实均有可能发生。然而，最重要的一点，是投资者与发行人有对赌关系的说法是不成立的。例如，投资者看中方向，因权证价格上升而得到利润，但同一时间，发行人在引伸波幅上计算失误，误以为偏低却实属偏高，投资者赚取的利润未必会与发行人输掉的金额相同。当然，最好的情况，是发行人根据其过往的丰富经验，看准引伸波幅走势，因而获得利润，而投资者亦能充分善用其在权证上的知识及判断力，在股价方向上看得准确，令他也能受惠于权证价格上升，而达致双赢局面。 　　（作者为高盛亚洲执行董事兼 窗体底端 证券化衍生工具部主管。免责声明：以上数据仅供参考，并不构成对任何投资买卖的要约、招揽或邀请、诱使、申述、建议或推荐。） 创设人列表 2007年08月06日?17:55 新浪财经 创设人列表 序号 公司名称 序号 公司名称 1 长江证券有限责任公司 2 东方证券股份有限公司 3 东海证券有限责任公司 4 光大证券股份有限公司 5 广发证券股份有限公司 6 国都证券有限责任公司 7 国泰君安证券股份有限公司 8 国信证券有限责任公司 9 国元证券有限责任公司 10 海通证券股份有限公司 11 华泰证券有限责任公司 12 平安证券有限责任公司 13 上海证券有限责任公司 14 招商证券股份有限公司 15 中信证券股份有限公司 16 申银万国证券股份有限公司 炒权证：适时参与 谨记不可沉迷 2007年08月13日?14:09 经济参考报 　　邓海欧 　　近期权证市场炒作火爆，每天成交量巨大，某些交易日权证的成交量甚至超过了A股市场的总成交量，令人叹为观止。 　　事实上，由于参与交易的大量个人投资者往往并不熟悉权证产品的属性、功能、运行机制和风险因素，自身权益极易受损。据初步统计，在已摘牌的十多只权证中，权证持有人错过价内权证行权遭受的损失超过1100万元，而错误地对价外权证行权的损失也超过70万元。 　　理性分析一下，目前A股市场中的认沽权证，其内在价值全部为零，也就是一文不值。而认购权证则是有价值的，其内在价值为正股价格减去行权价格的差价。即使如此，现在认购权证的价格普遍超过了内在价值，最少的溢价都有20%左右，如果行权，也会亏损，所以同样不具备投资价值。 　　那么，既然权证目前没有投资价值，为何近期炒作还如此火爆，究其原因大致有以下几点： 　　权证和 窗体底端 股票的最大区别就是T+0，当天买入可当天卖出，随时止盈止损，可以说T+0赋予了权证强大的吸引力，吸引了一大批投资者乐此不疲。 　　而不加征印花税更使权证投机成本降低。从参与权证投机者的构成来看，由于绝大多数都是各个券商营业部的短线活跃资金，券商出于盈利性的综合考虑对这部分活跃资