认购(售)权证(warrants) - 投资组合理论资产.ppt

第六章 投資組合理論與資產 定價模式 第一節????投資組合的風險剖析 第二節?? ?資本資產定價模式 第三節 風險性資產的效率前緣 第四節 最適投資組合與資本市場線 風險性資產 無風險資產的實現報酬率必定等於其預期報酬率 風險性資產的實現報酬率則未必等於其預期報酬率 因為有不確定的成分存在 系統風險(Systematic Risk) 市場狀況(包括政治、經濟情勢等)改變而對資產報酬率帶來全面衝擊的風險 又稱作市場風險 (Market Risk) 市場中的資產均無法避免受到此風險的影響，因此也稱為不可分散風險(Undiversifiable Risk) 由於無法規避，投資人會要求「風險溢酬」來作為補償；風險愈高，所要求的溢酬就愈多 非系統風險(Unsystematic Risk) 是因為產本身特性或特殊事故而引起報酬率產生變化的風險 只與特定廠商有關，又稱作廠商特定風險 (Firm-Specific Risk) 此類風險可以透過大數法則，以建立投資組合的方式來加以分散或消除，因此又稱作可分散風險 (Diversifiable Risk) 由於可以被分散，投資人不會(也不應該)對非系統風險要求溢酬 充分分散風險的投資組合(Well-Diversified Portfolio) 投資組合中的非系統風險已經完全被分散 可以透過增加資產的數目及種類來達到充分分散風險的目標 市場投資組合(Market Portfolio) 一個包納市場中所有可交易資產的投資組合 實務上多是以包含所有上市、櫃股票的加權股價指數來代表市場投資組合 市場投資組合的表現即代表了整體市場的表現 貝他係數(Beta Coefficient) 衡量個別資產(j)報酬率隨著市場投資組合(M)報酬率變化的敏感程度 代表資產的系統風險 如何估計貝他係數? 以加權股價指數的每日報酬率(KM)為自變數，個別股票的每日報酬率(Kj)為因變數，建構一個如下的迴歸方程式： 貝他係數的計算公式 投資組合的貝他係數 等於個別資產貝他係數的加權平均 資本資產定價模式 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 是一個不重視非系統風險(只考慮系統風險)的均衡資產定價模型 由夏普(William Sharpe)，林特納(John Lintner)及莫辛(Jan Mossin)在1960年代所提出 主張資產的預期報酬率是取決於其系統風險(貝他係數) CAPM的重要假設 CAPM：單因子模型 主張系統風險是解釋資產預期報酬率的唯一因子 證券市場線 Security Market Line (SML) 證券市場線描繪出資產的預期報酬率，E(K)，與系統風險(b)的線性關係 資產的b愈大，其預期報酬率就愈高 市場風險溢酬變動對SML的影響 預期通膨率變動對SML的影響 溢酬風險比(Premium-to-Risk Ratio) 每一單位系統風險所提供的風險溢酬 可供選擇投資組合群(Feasible Set) 不論資產數目多寡，投資人均可透過不同的投資權重，建構出無數組的投資組合，稱之為可供選擇投資組合群 投資組合的預期報酬率取決於各標的之投資權重，但是其風險(報酬率標準差)還會另外受到報酬率相關係數的影響 可供選擇投資組合群與相關係數 相關係數愈低（愈接近-1），可供選擇投資組合群會愈凸向縱軸，表示風險分散效果愈好 效率投資組合(Efficient Portfolio) 在具有相同風險的所有投資組合之中，預期報酬率最高的投資組合 在提供相同預期報酬率的所有投資組合之中，風險最低的投資組合 效率與非效率投資組合 效率前緣(Efficient Frontier) 市場中所有的效率投資組合共同形成的效率投資組合群 由於效率投資組合群必定是位於可供選擇投資組合群的前端邊緣，故亦稱作「效率前緣」 無風險資產對效率前緣的影響 資本市場線 無風險利率RF與效率前緣的切線，將會是最具效率的新效率前緣，此一直線稱之為資本市場線Capital Market Line (CML) 在切點上之投資組合M，就是市場投資組合 投資人依照其風險偏好，在RF 及組合M之間作配置 資本市場線上的投資組合 在CML上每一個投資組合，均是由不同投資權重的無風險資產與市場投資組合所組成 假設投資權重分別為 QUIZ 假設投資人配置於無風險資產與市場投資組合的權重分別為 *財務管理概論 劉亞秋? 薛立言 合著 （東華書局, 2007) Chapter 6 風險 風險性資產的風險可分為系統風險及非系統風險兩部分 總風險＝系統風險＋非系統風險 (6-1) QUIZ 一個「充分分散風險的投資組合」是