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利益相关者治理与公司财务绩效 ——来自中国制造业上市公司的经验席宁严继超[内容提要本文以中国制连业533家上市公司为样本，采用南开大学“利益相关者治理指数”，通过实证研 究检验了利益相关者治理对财务绩效的影响。结果表明，利益相关者参与程度、利益相关者协调程度、利益相关者治理指数 与公司财务绩效之间显著正相关，即良好的利益相关者治理对公司的财务绩效具有积极的影响作用。因此，公司应该完善员 工和中小股东的参与机制，协调与政府、监管部门及自然环境的关系，积极履行社会责任，增强与利益相关者的和谐程度，从而改善公司财务绩效。 [关键词】利益相关者 参与程度 协调程度 资产收益率 中图分类号：F271 文献标识码：A文章编号：1000-7636(2010)02—0075—06 一、引言 近年来，在股东利益最大化的驱动下，控股股东侵害中小股东、员工、消费者权益的事件不断发生，利益相关 者治理日益成为学者和管理层关注的问题。公司治理的主体不应局限于股东，而是包括股东、债权人、雇员、顾客、供应商、政府、社区等在内的广大公司利益相关者(李维安，2005)。{OECD公司治理原则》(1999年)认为公司治理框架应确认利益相关者的法定权利，并鼓励公司与利益相关者在创造财富、增加就业和维持财务稳健方面 进行积极的合作。中国证监会在《上市公司治理准则》(2002年)中也涉及了银行及其他债权人、职工、消费者等 利益相关者的合法权利及治理问题。但与此同时，利益相关者治理问题受到一些学者和管理者的质疑，他们认为，进行利益相关者治理会增加企业运营成本，降低企业的财务绩效。 纵观利益相关者治理的研究，围绕利益相关者治理与财务绩效之间的关系，学者们已提出了丰富的理论和模型， 但实证研究还处于探索的阶段。目前，对利益相关者治理的研究大多来自于欧美发达国家，且主要集中在利益相关者理论的框架下，研究产品安全、员工关系等企业社会责任与企业社会绩效问题，缺乏对利益相关者治理的深入研 究。本文采用南开大学公司治理研究中心开发的“利益相关者治理指数”(ccGI巢)，对利益相关者治理问题进行系统的研究与实证检验。 二、文献回顾和研究假设 (一)文献回顾自从1963年斯坦福大学一个研究小组(SRI)首次定义“利益相关者”以来，学者们就利益相关者的概念及相 关理论就开始不断讨论，其中以Freeman(1984)的定义最具代表性。他认为，利益相关者是任何影响组织目标实 现的团体或个人，而同时他们也受到组织目标实现的影响。主张利益相关者理论的学者认为，管理者的任务是实现公司总价值最大化，而不仅仅是股东投资回报最大化，所以管理者需要考虑决策对公司利益相关者的影响 (Blair，1995)，这在一定程度上否定了新古典经济学“股东利益最大化”的经营宗旨。但是，利益相关者治理对财 务绩效有什么影响呢?Tumbull(1997)认为，利益相关者治理可以实现参与型民主，引导企业自主治理，提高企业 运营效率，改善资产状况。CarriUo(2007)则认为，股东和利益相关者的利益是相容的，两者都有利于公司的长期 效率与经营，在公司治理中，需要通过控制管理行为来支持利益相关者的权益。 在实证研究方面，Cochran和Wood(1984)，Vance(1975)，Alexander和Buchholz(1978)等学者从公司对股东、员工、社区、环境等利益相关者的责任出发，检验利益相关者治理对财务绩效的影响，但得出的结论截然不同。Waddock 和Graves(1997)、Scholtem和Zhou(2008)等学者使用KLD数据库对利益相关者治理的财务效应作了相关的实证研究。但是，正如利益相关者治理理论存在争议一样，利益相关者治理的实证研究并未得出一致的结论。(二)研究假设 1．利益相关者参与程度与财务绩效 利益相关者已日益成为公司战略决策的重要参与者，通过利益相关者参与公司治理，可以减少信息不对称为公司决策带来的损失，但现实的问题是哪些利益相关者“应该”参与公司治理。对此，李维安等(207)在伊丹、王辉等人 研究的基础上，提出了“关键利益相关者治理观”，认为只有关键利益相关者才能参与公司治理。在公司治理中，投资者和员工分别以物质资本和人力资本出资，获得收益，承担风险，都是公司的关键利益相关者。Be(1999)使用 KLD数据库测量利益相关者对财务绩效的影响，结果发现员工和产品安全／质量直接影响财务绩效。保护股东权益， 尤其是注重中小股东的权益保护，通过累积投票、网络投票等方式降低中小股东参与公司治理的成本，可以使公司获 得持续的资金支持与来源，从而有利于提高公司的财务绩效。基于上述分析，我们提出：假设1：在其他条件不变的情况下，利益相关者参与程度与公司的财务绩效显著正相关。2．利益相关者协调程度与财务绩效利