沪深300股指与股指期货相关性研究.doc

沪深300股指与股指期货相关性研究 【摘要】2010年4月16日沪深300股指期货正式挂牌交易，一方面它正式改变了我国股票市场长期单边市的格局，另一方面股指期货的引入也可以有效促进市场信息的流动。但是股指期货的推出是否起到了价格发现的功能；是否起到了稳定市场功能，长期以来被人们所关注。本文将通过持有成本模型推导出来的理论价格模型入手，通过对IF1102和同期沪深300指数的实证分析，探讨股指期货和现货市场的相关关系，并由此探讨股指期货对于市场功能发挥的效果 【关键词】股指期货 持有成本 VAR 格兰杰检验 一、引言 2010年4月16日，沪深300股指期货正式挂牌交易，一方面它正式改变了我国股票市场长期单边市的格局，另一方面期货的引入也可以有效的促进市场信息的流通。从理论上来说一方面股指期货交易具有价格发现功能，可以有效促进市场信息流动，作为套期保值工具，可以有效地对冲现货市场的风险，因此可以稳定市场，防止市场大起大落；另一方面，股指期货的推出，将主要作为股指现货之间套利的工具，给机会投机者人为地制造市场波动提供了机会，使得股票现货市场波动更加剧烈，增大了现货市场的风险。 那么在中国资本市场沪深300股指期货的推出究竟与现货市场是一个什么样的关系呢？从理论上来说由于期货市场和现货市场都是以股票或股票的集合为交易标的，所以股票或股票的集合的新信息到来时，它们反映新信息的时间应该是一致的。然而，由于期货市场上交易成本低、杠杆高、现金交割等特点，股指期货的价格往往能够领先现货市场，提前反映新信息，起到期货市场引导现货市场的作用。然而在国内外的实证检验中，期货市场价格并不总是引导现货市场价格，也可能会出现现货市场价格引导期货市场价格的情况。 因此为了进一步在理论和实证上探究此问题，本文将通过持有成本模型在理论上进一步研究现货和期货市场的关系。并且通过选取IF1102、IF1103和沪深300指数相同交易时间下的1分钟的收益率，基于EVIEWS软件，通过分别计算其描述性统计量的分布来大致刻画沪深300股指期货与沪深现货市场的收益率差异；通过进行脉冲响应和方差分解分析来分析是股指期货对现货市场的影响力更大还是现货市场对股指期货的影响力更大；通过granger分析进一步考察股指期货与现货市场的引导和滞后关系。 二、持有成本模型股指期货的理论定价 cornell和French(1983)在完全市场的假定下，从现货与期货的关系入手，建立了著名的股指期货定价模型。它们认为： 期货价格=现货价格+融资成本一红利收益 所以，由此得出了股指期货的定价模型： ，其中 （为期货价格，为现货价格，r为无风险利率，D为T到t时刻持有现货所发放的股利） 此模型的假设前提为： （1）资本市场是完美的，即没有税收、交易成本，不限制卖空且资本具有完全可分割性; （2）可以无风险利率借入及贷出资金，且借贷利率相同并为一固定常数; （3）股利的支付是已知并且为一固定的常数，即无股利不确定性。 但是事实上市场中存在各种的交易和交易成本。所以我们假定市场上期货的多头、期货的空头、现货的多头、现货的空头和合约的交割成本分别是、、、、；套利者的存贷款利率分别是和，保证金比例是K。 当期货的价格高于无套利区间的上界的时候，套利者就会进行正向的套利。套利者就 会在现货市场上融资购入组合，同时在期货市场上卖空合约。 整个操作的成本： 到合约交割期,假设合约的计算价格是，则此阶段盈利情况为 由此在整个套利过程中，投资者实现 。 当该套利总盈利小于零的情况下才出现正向套利，所以得到期货价格区间是： 同理当价格低于无套利区间下界的时候套利这就会进行反向套利，套利者会做多期货合约，同时融入现货组合卖出，同理可得： 所以我们可以清楚的看到。而期货和现货市场的价格理论上呈现的是一种互相引导互相传递互相发掘的情况。因为从持有成本的发展模型来看，虽然引入了各种交易成本和融资成本，但是同样的只有当期货和现货市场的价格出现了套利空间，那么期货市场才会出现调节机制来重新平稳两个市场的价格。当然在理论上当市场是十分有效的情况下，套利空间存在的时间非常短促，市场的均衡关系会随时存在，这也意味着在理论上有效市场的前提下，股指期货市场和现货市场的整体波动水平应该是一致的。 三、沪深300股指与股指期货收益序列基本特征 通过理论分析我们得出了在有效市场的前提下，股指期货和现货市场应该是互相渗透互相引导的，并且整体波动水平应该是趋于一致的。下面我们就针对这一结果对沪深300和IF1102合约进行实证分析。 在选取的时间序列中，根据图1我们可以看到2011年2月合约和沪深300股指在1月25日到2月17日当中都是呈现震荡向上的趋势，特别是春节后，呈加速向上的态势。 我们对沪深30