CPA讲义《财管》第五章资本成本03.doc

第五章 资本成本（三） 第三节 权益资本成本的估计 一、 普通股资本成本的估计 【提示】 （1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本，这里的筹资成本，是面向未来的，而不是过去的成本。 （2）未来普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。 (一)资本资产定价模型 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+β×（Rm-Rf) 式中： Rf--无风险报酬率； β--该股票的贝塔系数； Rm--平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）--权益市场风险溢价； β×（Rm-Rf)--该股票的风险溢价。 教材【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。 Ks=10%＋1.2×（14%－10%）=14.8% 1．无风险利率的估计 一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率 （1）政府债券期限的选择 通常选择法 选择理由 选择长期政府债券比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小。 （2）选择票面利率或到期收益率 （3）选择名义利率或实际利率 ①通货膨胀的影响 对利率的影响 这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。 两者的关系可表述如下式： 1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率） 对现金流量的影响 如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。 包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为： 名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数 ②决策分析的基本原则 原则 名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 【例题5?计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。 【答案】 解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。 解法2：将实际现金流量用实际折现率进行折现。 ③实务中的处理方式 通常做法 一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。 使用实际利率的情况 （1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率； （2）预测周期特别长。 2．贝塔值的估计 （1）计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式 （2）关键变量的选择 关键变量 选择 注意 有关预测期间的长度 ①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度； ②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。 不一定时间越长估计得值就越可靠。 收益计量的时间间隔 使用每周或每月的收益率。 使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差。年度收益率较少采用。 （3）使用历史β值估计权益资本的前提 【解释】收益的周期性，是指一个公司的收入和利润与整个经济周期状态的依赖性强弱。 ②使用历史β值的前提 如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。 3．市场风险溢价的估计 （1）市场风险溢价的含义 市场风险溢价=Rm-Rf 通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。 （2）权益市场收益率的估计 关键变量选择 选择理由 选择时间跨度 由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。 选择算术平均数还是几何平均数 多数人倾向于采用几何平均法。 【提示】 ① 何平均数方法下的权益市场收益率＝ ② 术平均数方法下的权益市场收益率＝ 其中：Kt＝ 式中：Pn—第n年的价格指数； Kt—第t年的权益市场收益率 ③ 何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。 教材【例5-4】某证券市场最近两年的相关数据见表5-3 时间（年末） 价格指数 市场收益率 0 2500 　 1 4000 （4000-2500）/2500=60% 2 3000 （3000-4000）/4000=-25% 【例题6?多选题】资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（　　）。（2012年） A．估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的