第7章风险要点讲解.doc

第7章 风险分析、实物期权和资本预算　　 前面两章假设在确定的情况下进行资本预算的决策。但是，现实中的项目不可避免存在不确定性，从而使得项目的实际现金流偏离预期。本章将讨论这些可能发生的与预期不符合的情况，以及公司可以采取何种措施来分析并尽可能地避免此类情况的发生。在处理这类问题时，常用的方法包括：敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析，蒙特卡洛模拟,实物期权,决策树等方法。 7.1本章各部分要点如下： 1．敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析 净现值指标是基于对未来的预期，而未来出现的结果可能与预期存在偏离，因此，有必要对这种不确定性进行分析。本部分介绍三种分析方法。敏感性分析用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度，但是敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变化，而实际上不同变量的变化很有可能是相互关联的。场景分析可以消除敏感性分析所存在的问题。 场景分析考察一些可能出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响。盈亏平衡 分析用于确定公司盈亏平衡时所需达到的销 售量，是敏感性分析方法的有效补充，包括 净利润盈亏平衡分析和净现值盈亏平衡分析。 2．蒙特卡罗模拟 敏感性分析和场景分析不能涵盖所有变动的来源，而蒙特卡罗模拟是对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。蒙特卡罗模拟按照五个步骤进行：构建基本模型，确定模型中每个变量的分布，通过计算机抽取一个结果，重复上述过程通过计算机生成大量的结果，计算NPV。 3．实物期权 在对项目资本预算进行估价时，NPV分析法较其他方法有一定的优势。然而，NPV分析法忽略了企业在接受项目后可以进行适当调整的可能性。 这个调整被称为实物期权。从这个角度来看，NPV分析法低估了项目真实的价值。通常涉及的实物 期权有拓展的期权、放弃的期权、择机的期权等。 4．决策树 决策树方法是利用决策树对前后相继的决策进行分析，但是在分析时，通常采用逆序的顺序进行决策。但是在每一个决策节点，也可以采用基本的决策方法，如NPV方法进行分析。 7.2 重难点导学 一、敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析  实际的现金流量往往与规划的现金流量不相符，如何在事前对这种不确定性的影响进行分析。 （一）敏感性分析 敏感性分析（sensitivity analysis）：用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度。 Solar Electronics Corporation（SEC）最近开发了以太阳能为动力的喷气式发动机技术，并且想要进行大规模生产。初始（第1年）投资为150000万美元，在未来5年内进行生产与销售。 表7-1 SEC案例的现金流量 若SEC公司决定继续进行该项目的投资、生产，按15%的折现率计算，NPV为： 投资评价是否结束？是否存在不确定性？ 对总收入的预测 假设市场营销部预计每年的销售收入为： 由此可见，喷气式发动机的总收入预测取决于三个假设： 1．市场份额； 2．喷气式发动机的市场容量； 3.每台喷气式发动机的销售单价。 表7-2 SEC公司对太阳能飞机的不同变量的估计 （单位：百万美元） 成本划分为两大类：变动成本和固定成本。变动成本（variable costs）随着产量的变动而变动，当产量为零时变动成本也为零。固定成本（fixed costs）与某一特定时期的产品或服务的数量无关。固定成本常常用每一单位时间的成本衡量，如每月的租金或年薪。固定成本并非是永远固定不变的，只是在某一特定时期内是固定的。 喷气式发动机的单位变动成本为100万美元，年固定成本为17.91亿美元，则成本分解为：  标准的敏感性分析，是假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量的三种不同状态下可能估计出的NPV。 表7-3 对太阳能飞机在第1期的NPV所做的敏感性分析（单位：百万美元） 敏感性分析的作用： 1.首先，从总体上来说，该表可以表明NPV分析是否值得信赖。 2.其次，敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。 因为这些优点，敏感性分析法被广泛运用于实践中。Graham和Harvey报告说在392家样本企业中，50%以上的企业在它们的资本预算估计中运用了敏感性分析。这个比例相对于其提出只有75%的样本企业采用NPV分析法来说，就显得相当的大了。 敏感性分析法的不足 敏感性分析可能会更容易造成经理们的“安全错觉”。 另外，敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变化，而实际上不同变量的变化很有可能是相互关联的。 （二）场景分析 经理通常采用场景分析（scenario analysis）来消除这一敏感性分析所存在的 问题的影