并购估值和定价相关因素的分析.ppt

两种现金流的计算举例 未来现金流模型 年金模型：收益资本化法或市盈率法 分段永续模型 有限期限模型 有限期分段增长模型 分段永续增长模型 * 分段永续模型 式中：P为评估值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 r为折现率 A为预期等额收益额 t为收益预测年期 n为收益额为等额开始时的期限 收益法的几种常见模型 * 有限期限模型 式中：P为评估值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 Pn为终值 r为折现率 t为收益预测年期 n为收益预测期限 收益法的几种常见模型 * 有限期分段增长模型 式中：P为评估值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 Pn为终值 r为折现率 g为预期收益增长率 t为收益预测年期 m为明确的收益预测期限 n为总收益预测期限 收益法的几种常见模型 * 分段永续增长模型 式中：P为评估值 Ft为未来第t个收益期的预期收益额 r为折现率 g为预期收益增长率 t为收益预测年期 m为明确的收益预测期限 收益法的几种常见模型 收益法评估企业价值 折现率的估测 折现率：投资报酬率，包括 无风险报酬率 风险投资报酬率 风险累加法：风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率 β系数法：Rr=(Rm-Rf)Xβ 折现率不等于投资的机会成本 行业基准收益率不宜直接作为折现率 贴现率不宜直接作为折现率 收益法评估企业价值 折现率的测算 累加法：R=Rf+Rr CAPM模型：R=Rf+(Rm-Rf)Xβ WACC模型： R=E/(D+E)Xke+D/(D+E)X(1-T)XKd 收益法评估企业价值 资本资产定价模型(CAPM) 的公式如下： 式中： Ke：权益资本成本； ?Rf：目前的无风险利率； ?Beta：权益的系统风险系数； ?MRP：市场的风险溢价 MRP=Rm-Rf，Rm市场回报率 ?Rc：企业特定风险调整系数。 收益法评估企业价值 运用资本资产定价模型计算权益资本成本的主要步骤如下： 选择与被评估企业具有可比性的参考企业 计算各参考企业的财务杠杆系数 计算各参考企业的股权市值Ei＝评估基准日的股票价格×股数 计算各参考企业付息债务的市值Di 计算各参考企业的财务杠杆系数Di/ Ei 计算各参考企业的平均财务杠杆系数，确定被评估企业的目标财务杠杆系数D/E 计算各参考企业的Beta系数 计算具有被评估企业目标财务杠杆系数的Beta系数 计算目前无风险利率 计算市场风险溢价 确定企业特定风险调整系数 ＝ 收益法评估企业价值 收益法的适用范围 收益法适用于评估具有获利能力的企业。 采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。 获得被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。 获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。必须充分考虑取得预期收益将面临的风险，合理选择折现率。 必须保持预期收益与折现率口径的一致。 应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景，合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。 能够使用合适的估价模型形成合理的评估结论。 成本法评估企业价值 成本法也称资产基础法：在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。 考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。 各项资产的价值根据其具体情况选用适当的具体评估方法 对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。 成本法评估企业价值 成本法的适用范围 成本法主要适用于评估新的或完工不久的企业以及控股公司，不适合评估拥有大量无形资产的公司。 能够确信被评估对象具有预期获利潜力。 在运用成本法进行企业价值评估时，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。 以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。 成本法在并购重组中的作用 成本法在并购重组中的作用 成本法评估结果一般被视为最低补偿 确认可辨认净资产公允价值的依据 合并报表的依据 商誉价值确定及商誉减值的依据 不同评估方法形成评估结论的选取 上市公司并购重组评估中，原则上应