第六章__汇率决定理论(中)教案分析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * 一、资产组合分析法的基本模型 分析的前提假设： 本国居民持有三种资产：本币M，本国政府债券B，外国发行的外币债券eF。 短期内，不考虑债券的利息收入对资产总量的影响。 预期未来汇率不发生变动。 * 资产组合模型的基本形式 一国资产总量（总财富）在任何时候由下式构成 W= M + B + e F W：代表一国资产总量， M：代表以本国货币持有的财富形式， B：愿意以本国债券持有的财富形式， F为愿意以外国债券持有的财富形式。 e·F为以本币表示的外国债券的财富持有额。 * 影响一国资产总量（W）的原因有： 各种资产供给量的变动； 本币汇率的变动。 投资者会根据不同资产的收益率、风险、自身的风险偏好情况确定最优的资产组合。目标是：效用最大化，即未来福利最大化。 * * M：货币供求 货币供给： 私人货币积累主要通过中央银行 购买政府债券 发行货币以融通政府赤字 货币需求： 是本国利率、外国利率和资产总量的函数。 本国和外国的利率上升，货币需求下降，则增加持有债券； 本国利率上升，持有货币的机会成本上升，则增加持有本国的债券； * 但是，外国利率上升，持有外国债券上升，因此，外国债券是外国利率的增函数 本国债券需求是本国利率的增函数。 资产总量上升，货币需求上升。 * B：国内债券供求 国内债券供给： 主要是通过政府发行或公开市场业务的渠道 国内债券的需求： 本国债券需求是本国利率的增函数 本国利率上升，持有货币的机会成本上升，而债券的价格下降，收益上升，故持有本国债券上升。 本国债券需求是外国利率的减函数 外国利率上升，持有外国债券上升，而资产总量不变，因此可能会减少持有本国债券。 对外国和本国债券的需求是资产总量的增函数。 * F：外国债券的供求 外国债券供给： 主要是通过国际收支经常项目中的盈余获得。 国际收支盈余在浮动汇率制度下，储备资产不变。 国际收支的均衡要求经常帐户产生的盈余等于资本金融帐户的赤字。即经常帐户盈余通过资本金融帐户流出。 假定只购买外国债券，即形成为外国债券供给。而在资本金融帐户中反映为对外资产的增加。 如果经常帐户状况稳定，则外国债券的供给稳定，而且是属外生变量。 * 外国债券的需求： 对外国债券的需求 是本国利率的减函数， 是外国利率的增函数， 同时也是资产总量的增函数。 因为 本国利率上升，持有本国债券上升，而资产总量不变，货币供给不变，则持有外国债券减少。 外国利率上升，持有外国债券收益上升，故增加需求。 * 三个市场受制于利率和资产总量。 因此，三个市场相互联系。在资产总量供求均衡时，任何两个市场的均衡都会使第三个市场处于均衡。 在短期看，各种资产的供给不变时，三个市场的供求均衡同时确定本国的利率和汇率水平。 在长期，对于既定的货币供给与本国债券供给，经常帐户的失衡会带来本国持有的外国债券总量的变动，这一变动的供求平衡还要求经常帐户处于平衡状态。 * 结论： 由于上述本国货币市场与本国和外国债券市场联系，因此，当三个市场都处于平衡状态时，本国的资产市场整体才会处于均衡状态。 短期内在各种资产的供给不变时，资产市场的供求平衡会确定本国的利率和汇率水平。 长期，对于既定的货币供给与本国债券供给，经常帐户失衡会带来本国持有外国债券总量的变动，这一变动会引起资产市场的调整。 因此，长期内本国资产市场的平衡还要求经常帐户处于平衡状态。 3. 资产组合模型的图形分析 MM斜率为正 货币供给增加使MM左移 BB斜率为负 本国债券供给增加使BB右移 FF斜率为负 外国债券供给增加使FF左移 FF比BB更平缓 * * 三大市场的同时均衡所确定的利率和汇率水平，即为短期均衡水平，即MM、FF、BB三线交点所对应的利率和汇率水平。 MM FF BB e o i A * 这一稳定的均衡点是在各类资产存量已定的情况下的均衡点。 当其中某一类资产的供给发生变化时，会使这三条曲线移动，形成新的均衡汇率和利率水平。 当资产总量（W）的供求平衡时，任何两个市场的均衡必然意味第三个市场也处于均衡状态。 所以，只要两条线的均衡就能确定第三线的位置。 * 1. 对相对供给量变动的分析 （1）央行在本国债券市场购买债券，增加货币供给 （2）央行在外国债券市场购买债券，增加货币供给 2. 绝对供给增加 （1）央行融通 （2）经常帐户盈余使外国债券增加 二、资产供给变动与资产市场的短期调整 * 1. 对相对供给量变动的分析 “绝对量变动”和“相对量变动” 相对货币供给增加：即存量调整，通过减少其他资产供给，增加货币供给 在本国债券市场，央