行业的分析基础方法.ppt

* * * * * * * * * 营运资本需求与销售额 营运资本需求中的长期投资 季节性，不断增长的销售额 营运资本需求 销售额 销售额的25% 季度性波动部分，营ˊ的短期资本 时间 图：某公司一定时期内随季度性销售变化的营运资本需求的变化 营运资本需求为销售额的25% 节约存货和应收账款的资金占用，加速现金流通 减少现金占用成本，节约资金成本，减少财务费用 迫使公司加速生产和运输，超过竞争者，占领新的市场，并因此收取定单过满的额外收入 资本支出减少，直接增加价值 减少营运资本需求的好处 公司所在行业的特点（生天性） 管理营业循环的效率（后天性） 销售增长率 营运资本需求相关因素 ?经济条件 ?政治和社会 环境 ?市场结构 ?公司竞争地位 销售额 息税前 利润 税后 利润 减可变 和不变 支出费用 减不变 利息和 可变税金 +31% +26% +10% -10% -26% -31% 经济风险 经营风险?a 营业风险 财务风险 图：利润不稳定性增长的风险来源 宁愿大概正确也不要精确的错误 其它常识-预测的不可靠性 普遍人都有不良习惯：喜欢追涨下跌 做股票一定要有策略 很多人因“计划赶不上变化”而放弃策略 其它常识-策略的必要性 ? ? 现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断 ? ? ?商业模式与行业本质 涉及商业模式的一切信息 涉及与行业本质相关的关键变量信息 运输业：高效率(时间价值)+低成本 制造业的本质：IPD系统+ISC系统 电子产品代工业的本质：快+专利 时装业的本质：快(缩短前导时间) 中国现阶段连锁式零售业本质：地产+金融 国外连锁式零售业的本质：统一采购+供应链 银行业：典型规模经济模式-经过长期投入做平台，现进入轻资产阶段 理解商业模式和行业本质至关重要 航空：整体行业及公司客货需求增速、客货运力增速（资本开支情况）；航线变化；运价变化；油价变化；利率、汇率变化。（变量大于5个且不易掌握） 铁路：整体行业及公司覆盖区域客货需求增速、客货运力增速（资本开支情况）；班线及班次变化；大修时点及开支情况；外延扩大张情况；运价调整情况。 （变量虽大于5个但可控性强） 航运：国内外宏观经济变化、重化工作景气情况对整体行业及公司个体需求的影响；运力变化情况（船价趋势、资本开支）；运价趋势；油价趋势。（变量大于5个且可控性差） 连锁式零售业：消费趋势；扩张方式、地点、速度、成本；对供应商政策；单店销售量及总销售额；今后应更加关注供应链管理方式、成本、效率的变化 地产：城镇化率；拿地能力或储备；利率、资金环境；品牌 银行：资本；客户群；风险管理能力和信贷文化；IT技术渗透率；产品开发能力。 跟踪与行业本质吻合的关键变量趋势 成为日常工作重心 ? ? 现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断 ? ? ? ? 如何选择成长股？ 利用常识或经验可以排除大部分公司 迅速筛选出若干家值得深入研究的公司，主要靠经验 我的经验：大行业、有特色、小企业 应用估值思维、各类财务模型、行业比较等定量、定性方法筛选 目标选定后，做以下案头功夫 公司历史沿革、所属行业 行业分析—应用波特五力模型或蓝海战略大致分析其经营优劣势、竞争策略、商业模式 历史业绩分析--会计分析、财务分析 信息披露质量 做财务模型 如何发现目标？ 费舍选成长股的15个要点 费合是巴菲特的第二位老师 《怎样选择成长股》（简介） 公司面临的市场状态和它的竞争能力：这家公司的营业额在几年之内能否大幅成长？有没有优越的销售渠道？这两个问题的答案是判断一个公司是否值得研究的基本条件。 公司的研发水平：该公司研发活动的效率如何？为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层推进研发活动的决心有多大？ 公司的成本与收益状况：公司的成本控制水平如何？利润处在什么水平上，有没有采取什么得力的措施来维持或者改善利润水平？有没有长期的盈利展望？ 最重要的要点就是公司的管理水平：公司的人事关系、管理团队内部的关系如何？公司管理阶层的深度够吗？在可预见的将来，这家公司是否还会继续发股筹资，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？管理层的诚信态度是否不容置疑？ 主要问题类型 公司的会计政策与行业标准不一样，竞争策略不同＆利润造假 ？ 管理层有无利用会计随意性调节利润的强烈动机？ 公司的政策和概算过去实现过吗？ 为何改变折旧政策？ 为何毛利率的变化规律与行业分析不一致？ 企业是否能充分解释其当前的经营状况？ 利润率下降了是因为价格竞争，还是生产成本上升？ 销售和日常管理费用上升是因为企业正在根据追求差别策略进行投资，还是非生产性间接费用攀升？ 收入和成本细分了吗？企业是否能够透露额外的信息 ？ ? ? 现代物流业需求的驱动因素分析及投资时机判断 ?