我国股票型开放式基金资金流动和业绩关系研析.pdf

中文摘要 中文摘要 开放式基金是西方基金业的主流产品，我国的数据也表明我国开放式基 金有了长足的发展，截止到2007年底，我国共有开放式基金329只，资产净 值达到30432．59亿元，占全部基金净值的92．19％。而股票型基金又是开放式 基金的重要组成部分，截止到2007年底，股票型基金占开放式基金的54．43％， 因此，相比于其他类型的开放式基金，股票型开放式基金在样本数据上有明 显的优势，再加上本文选取的是Fama．French三因子模型度量基金业绩，在 三因子模型中，市场超额收益因子，价值因子和规模因子都是由我国A股市 场的股票经过一系列运算得到的。股票型基金主要是投资于我国A股市场的 股票，采用股票型开放式基金作为本文的研究对象符合客观事实，因此本文 以我国股票型开放式基金作为研究对象。 国外的研究表明基金业绩与资金流动之间存在显著的不对称关系，即业 绩好的基金能吸引更多的资金流入，业绩差的基金却不会遭遇太大的资金流 出。而国内的研究大都表明：我国的开放式基金自2001年成立以来，却出现 了基金业绩越好，赎回越多的现象。因此本文力图通过分析我国股票型开放 式基金的业绩与资金流动的关系，发现影响投资者投资决策的影响因素，希 望能够对投资者的投资决策和基金管理公司提供建议。 本文主要采用的是描述性研究方法和实证研究法，首先对影响资金流动 的因素进行逐一分析，这些因素包括：基金本身的收益、前期资金流动、基 金月收益波动性以及基金费率。然后对影响资金流动的可量化的因素先进行 描述性统计，最后建立多元回归模型估计各因素对资金流动的影响方向和影 响程度。验证了基金业绩与资金流动的关系；验证了基金其他特征如规模、 费率等对资金流动的影响，同时验证了上期资金流入多的基金在下期能否获 得正的超额收益。 通过实证表明我国基金业绩、规模、收益波动性和费率都对资金流动产 我国股票型开放式基金资金流动与业绩关系的研究 生重要影响，得到的结论是(1)基金历史业绩与资金流动之间都存在显著的 正相关关系，其中，大规模基金的业绩对资金流动的影响最大。表明基金公 司要想提高或保持基金的良好发展，不断努力提高基金业绩是很重要的。随 着基金规模的扩大，基金的业绩对资金流动的影响程度也在逐渐加大，大规 模基金经理人更应该努力提高基金业绩以留住老投资者，同时吸引新投资者。 但同时由于“处置效应的存在，投资者会在基金业绩好的时候选择赎回， 因此基金经理人应当适当控制基金业绩的增长，不能冒进，并在基金业绩大 幅增长之前对资产配置进行一定的调整，避免由赎回引起基金业绩下滑。(2) 中等规模基金的前期资金流动与当期资金流动存在显著的负相关关系，其他 规模基金的前期资金流动与当期资金流动关系则不显著。说明我国的股票型 开放式基金投资者中并不存在“羊群效应或者说“羊群效应’’并不明显， 且从另外一个角度论证了按照基金历史业绩进行投资并不是好的策略。(3) 基金月收益波动性与资金流动之间存在显著的正相关关系，其中，中等规模 基金的收益波动性对资金流动的影响程度最大。表明我国投资者并不是追求 基金的长期增值，而是以追求短期的盈利为目标，因此，我国的基金投资者 还应该继续培养长期投资的习惯。(4)基金费率与资金流动之间存在显著的 负相关关系，其中，中等规模基金的费率对资金流动的影响最大。反映了投 资者在进行投资决策时，投资成本也是影响决策的重要因素，但中等规模基 金的费率对资金流动的影响最大，因此在设计基金费率时，要考虑不同类型 的基金进行分别设计，不能一概而论。(5)基于基金历史业绩而进行投资的 投资者在未来能获得正的超额收益。但投资于具有正的资金流动的收益没有 投资于具有负的资金流动的收益高。因此投资者要想取得更高的收益，投资 于上期资金流动为负的基金是可行的选择。 在对基金业绩进行度量时，本文采用的是Fama．French三因子模型，而 以前的研究大都是采用单因子或简单收益率对基金业绩进行度量，同时本文 将股票型开放式基金按总净值的大小分成了三类分别进行考察，而不是将开 放式基金整体进行考察，从而得到了一些与前人不同的结论：(1)除中等规 模基金外，其他基金的前期资金流动对当期资金动不存在显著的关系，且中 等规模基金的前期资金流动与当期资金流动之间存在的是显著的负相关关 系。说明我国的股票型开放式基金投资者中并不存在“羊群效应”或者说“羊