地方债务专题：泰然处之、居安思危要点解析.ppt

汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 —地方债务专题分析 泰然处之、居安思危 目 录 一、地方政府债务现状 二、地方债务合理规模估计 三、地方政府债务过度的风险 四、城投债信用分析 一、地方政府债务现状 图：地方债务余额（2011年为预计值） 单位：万亿 ◆1.1 审计署年中公布地方政府债务规模 今年3月，中央要求彻查地方融资平台。年中，审计署公布了调查结果。7月，温家宝总理主持国务院常务会议要求妥善处理平台债务问题。 图：贷款余额/财政收入 资料来源：长江证券研究部 一、地方政府债务现状 图：2010年地方债务层级分布情况 ◆1.1 审计署年中公布地方政府债务规模 在三级政府的设定下，市级地方政府债务占比超四成，同时从地区上来看，东部地区也占据了半数的规模。 图：2010年地方债务地区分布情况 资料来源：长江证券研究部 一、地方政府债务现状 图：每年上市城投债数量 ◆1.2 城投债的发展现状 作为地方政府融资平台中的一部分 ，城投债于2009年起取得了飞速的进展，但同时也暴露出了诸多信用问题。 图：每年上市城投债规模 资料来源：长江证券研究部 一、地方政府债务现状 图：城投债主体评级分布 ◆1.2 城投债的发展现状 作为地方政府融资平台中的一部分 ，城投债于2009年起取得了飞速的进展，但同时也暴露出了诸多信用问题。 图：城投债担保方式分布 资料来源：长江证券研究部 二、地方债务合理规模估计 表：影响债务合理规模的因素说明 ◆ 地方政府债务合理规模估计 基于1999-2008年的31个国家地方债务合理水平的估计模型,重新设定基本模型：Debt/GDP=c+αExp/GDP+βSelf+γAdv+ε 资料来源：长江证券研究部 二、地方债务合理规模估计 表：影响债务合理规模的因素分析 ◆ 地方政府债务合理规模估计 我们对于模型的三大因素做分析 资料来源：长江证券研究部 二、地方债务合理规模估计 表：债务合理规模 ◆ 地方政府债务合理规模估计 根据已有的省市的财政、GDP数据，我们推算了我国31个省市自治区的地方债务合理规模。 资料来源：长江证券研究部 二、发达国家经验及合理规模估计 图：实际规模与模型估计规模比较 ◆ 地方政府债务合理规模估计 目前仅有8省市公布了自己地区的债务规模，与模型进行比较可以发现，除河南以及山东外，其余6省市均属过度负债阶段。 资料来源：长江证券研究部 三、地方债务过度的风险 图：法定存款准备金率达到历史新高 ◆ 还款风险以及再融资风险 在流动性过剩、通胀高企的大背景下，我国从去年四季度开始进入紧缩周期，连续的提准、加息使得地方融资平台的还款以及再融资出现问题，部分地区爆发信用事件。 图：五次加息迅速推高资金成本 资料来源：长江证券研究部 三、地方债务过度的风险 图：上市银行地方政府融资平台贷款情况 ◆ 银行不良贷款激增风险 如果地方融资平台断流，大量工程期较长的基础设施建设工程将面临烂尾，同时银行体系由于发放了大量贷款，将会出现不良贷款激增。 资料来源：长江证券研究部 三、地方债务过度的风险 图：房地产用地交易价格指数 ◆ 房地产市场泡沫风险 地方政府债务的快速积累将使得地方政府长期依靠土地收入作为还本付息的来源，而这直接助长了房地产市场的过度泡沫，捆绑了了居民的绝大部分收入。 图：房地产销售价格指数 资料来源：长江证券研究部 三、地方债务过度的风险 表：KMV模型的基本原理 ◆ KMV模型下的违约风险预判 我们借用穆迪公司推出的KMV模型对于地方政府有担保的最大还本付息额进行估计。 表：KMV模型的改造 资料来源：长江证券研究部 三、地方债务过度的风险 表：主要省份未来三年可负担的还本付息额（单位：亿元） ◆ KMV模型下的违约风险预判 我们测算12-14年地方政府债务还本付息额，与模型预测值比对。青海、宁夏两省由于财政的必要支出超过财政收入，所以风险较大，而北京和甘肃的问题存在于2014年。 资料来源：长江证券研究部 四、城投债信用分析 表：经济基本面指标单因素关系 ◆4.1 单因素关系模型 我们根据城投债的溢价率与财务指标、经济指标的单因素进行单方程回归建模，目的在于考察在不考虑其他因素的情况下该指标的单独影响程度。 表：财务指标单因素关系 资料来源：长江证券研究部 四、城投债信用分析 表：多元回归模型结果 ◆4.2 多元回归模型 我们用GDP、财政收入和资产负债率进行多元回归，GDP和财政收入都不显著，说明在模型中存在多重共线性，因此将二者分别构建模型，但损失大部分解释变量包含信息。 表：单独建模结果 资料来源：长江证券研究部 四、城投债信用分析 表：主成分分析结论 ◆4.3 主成分分析 最终我们采用主成分分析的方法，将存在共线性的变量信息进行整合。 资料来源：长江证券研究部 四、