我国转融券制度设计初探.pdf

我国转融券制度设计初探 陈加赞 以2010 年 3 月 31 日沪深交易所接受融资融券交易申报为标志， 我国证券公司融资融券试点经几年精心准备，已步入正式交易阶段。 截止到 2010 年 4 月 16 日，六家试点券商累计融资买入金额为 2.65 1 亿元，累计融券卖出金额为 180 万元 ，相关业务运行平稳。但我们 也注意到，相对融资买入，融券卖出规模微乎其微，市场普遍认为转 融券制度引入后才能改变这一局面。 本文在考察日本、韩国和我国台湾地区转融券制度的基础上，结 合我国证券市场实际情况，探讨提出了杜绝裸卖空、充分利用轧抵效 果、随用随借、区分转融券与证券借贷等四项转融券制度设计建议， 供下一步推进相关工作时参考。本文仅代表作者个人意见，不代表所 在公司意见。 一、对我国现行融券制度的分析 （一 ）我国现行融券制度概述 根据 《证券公司融资融券业务试点管理办法》，融券业务是指证 券公司向客户出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。 试点期间，证券公司供出借证券只能是自身持有的证券。为保障 这一规定的落实，证监会要求证券公司设置融券专用证券账户；在将 证券出借给客户前，需事先将证券从其自营证券账户划转到融券专用 账户，并要求证券交易所通过技术手段确保证券公司出借给客户的证 券只能是融券专用证券账户内的证券。 （二 ）我国现行融券制度的优点及不足 2 与境外市场相比，不会出现证券交收失败、杜绝 “裸卖空” 是 1 数据来源：朱玉玺.试点初期融券业务规模偏小的三个原因.融资融券工作专报 （中国结算内部稿件）， 2010(11). 2 一般可将未能履行证券交收义务、造成证券交收失败的卖空称为 “裸卖空”。 1 我国融券制度的一大优点。客户通过证券公司提交融券卖出指令时， 证券交易所的交易系统会进行前端检查，确保客户融券卖出的证券数 量不超过证券公司融券专用证券账户内对应证券的数量。此外，在交 收时，证券公司融券专用证券账户的证券将先用于其客户融券卖出交 易的交收，之后才进行券源划出的交收。这种前端监控和交收顺序安 排，能够避免证券交收失败的出现。防范证券交收失败或裸卖空，正 是我国在 2006 年设计融资融券制度时遵循的原则之一 。结合 2008-2010 年金融危机期间境外市场对裸卖空的口诛笔伐，我国融券 制度在这一点上的设计无疑是相当有远见和成功的。 但现阶段融券制度的不足也是相当明显的，主要问题是券源被限 制得很窄。根据现有 《证券公司融资融券业务试点管理办法》，目前 客户要融券卖空，只能找证券公司借，而证券公司能出借的证券又只 能是自身持有的证券。这种券源限制的直接后果是融券业务很难开 1 展。一方面，证券公司自身持有证券数量有限 ，且所持证券品种与 客户的需求也可能并不吻合。另一方面，证券公司将自营证券出借给 客户融券卖出，也存在利益冲突问题。因为融券卖出意味着客户认为 股价高估，而其卖出行为也将打压股价，券商将承受股价下行的压力， 甚至 自营业务账面亏损的风险。 因此，我们也就不难理解为什么证券公司只将少量证券作为供出 2 3 借的证券 ，也就不难理解为什么融券规模远小于融资规模 。 二、境外转融券制度简介 现行融券制度存在的券源不足问题，需要通过引入转融券制度、